作者：susu

來(lái)源：評(píng)級(jí)的藝術(shù)（ID:Rating-Utopia)

貨幣寬松預(yù)期下，水日漸充裕，大家翹首期盼財(cái)政提供面（具體可參見《水來(lái)了，面呢？》，當(dāng)然還有另外一種聲音，認(rèn)為財(cái)政空間有限，還是需要貨幣政策進(jìn)一步加大放水力度，這個(gè)下篇我們繼續(xù)探討）。但這引發(fā)對(duì)財(cái)政能力的擔(dān)心：如果財(cái)政發(fā)力，勢(shì)必要借錢。但借那么多錢，拿什么還？畢竟地不好賣了、經(jīng)濟(jì)下行稅也不好收了，地方政府可用償債來(lái)源明顯在萎縮。更何況從赤字率、債務(wù)率等預(yù)警指標(biāo)來(lái)看，我國(guó)政府債務(wù)負(fù)擔(dān)已然不輕。在應(yīng)該過(guò)緊日子的時(shí)候加杠桿，會(huì)積累更大的風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)政發(fā)力很可能是飲鴆止渴的做法。

這個(gè)說(shuō)法對(duì)嗎？對(duì)也不對(duì)。關(guān)于財(cái)政應(yīng)不應(yīng)該過(guò)緊日子，具體可參見《當(dāng)財(cái)政準(zhǔn)備過(guò)緊日子時(shí)……》。

對(duì)的方面，政府杠桿率過(guò)高，從歷史上看確實(shí)是單個(gè)國(guó)家主權(quán)債務(wù)危機(jī)，甚至區(qū)域危機(jī)的根源。但問(wèn)題是：多高算過(guò)高？

預(yù)警指標(biāo)沒(méi)那么剛性。比如流行的財(cái)政赤字占GDP的比重不能超過(guò)3%；政府債務(wù)占GDP的比重不能超過(guò)90%。前者是歐盟當(dāng)年各國(guó)拍腦袋討價(jià)還價(jià)的結(jié)果，并不是什么嚴(yán)謹(jǐn)?shù)目茖W(xué)論證。現(xiàn)實(shí)中德國(guó)為代表的國(guó)家連續(xù)幾年超過(guò)，沒(méi)被罰，也沒(méi)出危機(jī)。而政府債務(wù)占GDP的比重，警戒線是專家從債務(wù)負(fù)擔(dān)與債務(wù)危機(jī)關(guān)系的歷史研究得出來(lái)，但后面有學(xué)者發(fā)現(xiàn)這個(gè)數(shù)當(dāng)時(shí)是算錯(cuò)了，作者EXCEL表格少算幾行。而實(shí)踐中，一眾國(guó)家政府債務(wù)占GDP的比重超過(guò)100%，并沒(méi)有發(fā)生危機(jī)；而發(fā)生危機(jī)的，很多政府債務(wù)占GDP的比重反而都不高。

所以，預(yù)警指標(biāo)可能更多的只是心理防線。那所謂財(cái)政政策的規(guī)則，并不是什么鐵的經(jīng)濟(jì)規(guī)律，而始終是政府的一項(xiàng)可以靈活運(yùn)用的策略。

仔細(xì)想想，政府欠的錢真需要還嗎？正常時(shí)期不用還，只要利息如期付，本金可以無(wú)限續(xù)杯。危機(jī)時(shí)期沒(méi)法還，印錢（欠的是政府可以印的紙，金屬貨幣時(shí)期可以靠偷工減料，紙幣時(shí)代開動(dòng)印鈔機(jī)更省事）、債務(wù)重組（打個(gè)折、期限拉長(zhǎng)、利率下調(diào)等），甚至從肉體上消滅債權(quán)人（溫和點(diǎn)沒(méi)收財(cái)產(chǎn)，暴力點(diǎn)像法國(guó)政府直接把債權(quán)人處決了），都是歷史上政府采取過(guò)的方式。

相較于總量，政府的債務(wù)結(jié)構(gòu)更重要。從債務(wù)的期限來(lái)說(shuō)，短債占比過(guò)高，風(fēng)險(xiǎn)大；長(zhǎng)債占比高，風(fēng)險(xiǎn)小。從債務(wù)的幣種來(lái)看，外幣占比高，風(fēng)險(xiǎn)大；本幣占比高，風(fēng)險(xiǎn)小。歷史上，爆發(fā)主權(quán)債務(wù)危機(jī)、政府瀕臨破產(chǎn)的國(guó)家，不是因?yàn)槌嘧致矢撸膊皇且驗(yàn)閭鶆?wù)規(guī)模大，而是因?yàn)閭鶆?wù)結(jié)構(gòu)有問(wèn)題，短債占比高，外債占比高。

政府償債能力很少是問(wèn)題，償債意愿才是。也就是說(shuō)，財(cái)政欠的錢，還不還，怎么還，很可能是幾害相權(quán)下的戰(zhàn)略選擇。如此，博弈邏輯下的行為分析，遠(yuǎn)比算數(shù)更有用。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 財(cái)政發(fā)力，錢從哪來(lái)？