作者| 小債看市

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號(hào)稱(chēng)“智慧安全領(lǐng)導(dǎo)者”的藍(lán)盾股份，自上市后開(kāi)啟一系列外延式并購(gòu)，雖然業(yè)績(jī)得到大幅提升，但也為爆雷埋下了隱患。

5月17日，聯(lián)合資信公告稱(chēng)，下調(diào)藍(lán)盾股份（300297.SZ）主體長(zhǎng)期信用等級(jí)為BB，同時(shí)下調(diào)“藍(lán)盾轉(zhuǎn)債”的信用等級(jí)為BB，評(píng)級(jí)展望為負(fù)面。

降級(jí)公告

2022年5月11日，藍(lán)盾股份擬以公司不能按時(shí)清償?shù)狡趥鶆?wù)且明顯缺乏清償能力，但具有重整價(jià)值為由，向有管轄權(quán)的人民法院申請(qǐng)對(duì)公司進(jìn)行重整及預(yù)重整，該事項(xiàng)尚需通過(guò)股東大會(huì)審議。

目前，藍(lán)盾股份財(cái)務(wù)狀況急劇惡化，大量債務(wù)逾期未償還，且涉及多項(xiàng)訴訟、仲裁事項(xiàng)，公司整體償債能力較弱。

如果藍(lán)盾股份向法院提起破產(chǎn)重整并獲法院受理，“藍(lán)盾轉(zhuǎn)債”本息全額兌付可能性較低，違約概率較高。

《小債看市》統(tǒng)計(jì)，目前藍(lán)盾股份僅存續(xù)“藍(lán)盾轉(zhuǎn)債”這一只可轉(zhuǎn)債，存續(xù)規(guī)模1億，轉(zhuǎn)股金額4.38億元，轉(zhuǎn)股價(jià)5.79元。

“藍(lán)盾轉(zhuǎn)債”資料

自2022年4月29日起，藍(lán)盾股份被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示及其他風(fēng)險(xiǎn)警示，股票簡(jiǎn)稱(chēng)由變更為“*ST藍(lán)盾”。

另外，藍(lán)盾股份及下屬子公司、實(shí)際控制人柯宗慶和柯宗貴多次被法院列入失信被執(zhí)行人名單。

據(jù)官網(wǎng)介紹，藍(lán)盾股份成立于1999年，是信息安全行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，2012年在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。

藍(lán)盾股份構(gòu)建了以安全產(chǎn)品為基礎(chǔ)，覆蓋安全方案、安全服務(wù)、安全運(yùn)營(yíng)的完整業(yè)務(wù)生態(tài)，為各大行業(yè)客戶(hù)提供一站式的信息安全整體解決方案。

藍(lán)盾股份官網(wǎng)

從股權(quán)結(jié)構(gòu)上看，藍(lán)盾股份的控股股東及實(shí)際控制人為柯宗貴、柯宗慶兄弟，二人合計(jì)持有17.35%股份；中經(jīng)匯通為控股股東的一致行動(dòng)人。

近年來(lái)，受電商運(yùn)營(yíng)服務(wù)業(yè)務(wù)萎縮影響，藍(lán)盾股份連續(xù)三年發(fā)生巨額虧損，財(cái)務(wù)狀況持續(xù)惡化。

2019-2021年，藍(lán)盾股份分別虧損9.37億、10.93億以及15.51億元，虧損額不斷擴(kuò)大，今年一季度再次虧損2.67億元。

歸母凈利潤(rùn)

值得注意的是，藍(lán)盾股份2021年財(cái)務(wù)報(bào)表經(jīng)鵬盛會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)，被出具了“無(wú)法表示意見(jiàn)”的審計(jì)報(bào)告。

2021年末，因涉嫌信息披露違法違規(guī)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)決定對(duì)藍(lán)盾股份立案調(diào)查。由于立案調(diào)查尚未有最終結(jié)論，審計(jì)師無(wú)法判斷立案調(diào)查結(jié)果對(duì)公司財(cái)務(wù)報(bào)表的影響程度。

目前，藍(lán)盾股份債務(wù)逾期未償還，大量訴訟、仲裁事項(xiàng)，大量銀行賬戶(hù)被司法查封凍結(jié)。審計(jì)師無(wú)法獲取充分、適當(dāng)?shù)膶徲?jì)證據(jù)以對(duì)公司在持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)的基礎(chǔ)上編制財(cái)務(wù)報(bào)表是否合理發(fā)表意見(jiàn)。

另外，由于客戶(hù)欠款及公司預(yù)付款較大影響，藍(lán)盾股份經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)凈流出，其經(jīng)營(yíng)獲現(xiàn)能力惡化。

經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流

截至2022年一季末，藍(lán)盾股份總資產(chǎn)為62.1億元，總負(fù)債52.2億元，凈資產(chǎn)9.89億元，資產(chǎn)負(fù)債率84.07%，高于行業(yè)平均水平。

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，藍(lán)盾股份主要以流動(dòng)負(fù)債為主，占總負(fù)債的95%，債務(wù)結(jié)構(gòu)待優(yōu)化。

同報(bào)告期，藍(lán)盾股份流動(dòng)負(fù)債有49.7億元，主要為短期借款，其一年內(nèi)到期的短債債務(wù)有28.49億元。

相較于短債壓力，藍(lán)盾股份流動(dòng)性早已枯竭，其賬上貨幣資金僅剩4531.43萬(wàn)元，現(xiàn)金短債比為0.016，存在巨大短債償債風(fēng)險(xiǎn)。

在備用資金方面，截至2021年3月底，藍(lán)盾股份共獲得銀行授信額度32.05億元，尚未使用額度5.56億元，債務(wù)逾期后或?qū)λ@得授信額度的使用產(chǎn)生影響。

銀行授信

《小債看市》注意到，近年來(lái)藍(lán)盾股份短期借款規(guī)模迅速攀升，短期負(fù)債高企，自2018年起其自有資金就已無(wú)法覆蓋短債，短債償債風(fēng)險(xiǎn)不斷被放大。

除此之外，藍(lán)盾股份還有2.5億非流動(dòng)負(fù)債，主要為長(zhǎng)期借款，其長(zhǎng)期有息負(fù)債合計(jì)9697.28萬(wàn)元。

整體來(lái)看，藍(lán)盾股份剛性債務(wù)規(guī)模有29.46億元，主要以短期有息負(fù)債為主，帶息債務(wù)比為56%。

從償債資金方面看，藍(lán)盾股份主要依賴(lài)于外部融資，其融資渠道較為多元，除了發(fā)債和借款，還通過(guò)租賃融資、應(yīng)收賬款、定增、股權(quán)質(zhì)押以及信托等方式融資。

據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，柯宗貴、柯宗慶及中經(jīng)匯通所持藍(lán)盾股份股權(quán)質(zhì)押率分別為99.57%、100%以及99.82%，且全部處于被凍結(jié)狀態(tài)。

若質(zhì)押股權(quán)到期不能解押或藍(lán)盾股份股價(jià)大幅下跌，可能導(dǎo)致控股股東被動(dòng)減持，存在實(shí)際控制人變更風(fēng)險(xiǎn)。

股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)

在資產(chǎn)質(zhì)量方面，藍(lán)盾股份應(yīng)收賬款和預(yù)付款項(xiàng)規(guī)模高企，賬面價(jià)值合計(jì)32.57億元，占資產(chǎn)總額的52%，不僅資金占用嚴(yán)重，并且應(yīng)收賬款賬齡較長(zhǎng)，存在較大壞賬風(fēng)險(xiǎn)。

截至2021年中，藍(lán)盾股份受限資產(chǎn)合計(jì)14.17億元，其中在建工程受限資產(chǎn)高達(dá)9.56億，受限資產(chǎn)占總資產(chǎn)比為23%，受限比例較高。

此前，為應(yīng)對(duì)經(jīng)營(yíng)和融資中所面臨不利局面，藍(lán)盾股份一方面加快引入戰(zhàn)投，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，另一方面欲開(kāi)展定增，緩解流動(dòng)性壓力。

早在2019年10月，藍(lán)盾股份就與科學(xué)城集團(tuán)簽署了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓框架意向協(xié)議》，但次年10月雙方終止股權(quán)轉(zhuǎn)讓的相關(guān)事宜。

隨后，藍(lán)盾股份又與宜賓市敘州區(qū)人民政府簽訂《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，引入了宜賓市敘州區(qū)國(guó)資戰(zhàn)投并簽署32億元一攬子交易戰(zhàn)略投資協(xié)議。

總得來(lái)看，藍(lán)盾股份業(yè)績(jī)連年虧損，財(cái)務(wù)狀況持續(xù)惡化；債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，流動(dòng)性枯竭；資產(chǎn)質(zhì)量一般，變現(xiàn)能力較差。

1995年，辭去公職的柯宗慶和弟弟柯宗貴在廣州成立了水晶球信息技術(shù)有限公司，主做電腦股票機(jī)。

當(dāng)時(shí)，水晶球給柯氏兄弟帶來(lái)了第一桶金，但1998年之后股票市場(chǎng)持續(xù)低迷，他們開(kāi)始尋找新的創(chuàng)業(yè)方向。

1999年，受保護(hù)網(wǎng)絡(luò)信息安全啟發(fā)，柯氏兄弟一起成立了藍(lán)盾的前身天海威數(shù)碼，主營(yíng)網(wǎng)絡(luò)信息安全業(yè)務(wù)。

藍(lán)盾股份董事長(zhǎng)柯宗慶

2001年4月，在南海發(fā)生了中美撞機(jī)事件，隨后中美黑客發(fā)生大規(guī)模網(wǎng)絡(luò)大戰(zhàn)，隨著美國(guó)黑客不斷襲擊中國(guó)網(wǎng)站，中國(guó)黑客則在五一期間打響了“五一黑客反擊戰(zhàn)”。

此時(shí)，藍(lán)盾在市場(chǎng)上開(kāi)展了“千萬(wàn)元大援助”活動(dòng)，免費(fèi)給政府網(wǎng)絡(luò)上門(mén)安裝防火墻，并免費(fèi)檢查漏洞，一時(shí)名聲大噪。

“五一黑客大戰(zhàn)”之后，國(guó)家對(duì)信息安全的認(rèn)識(shí)大幅提升，市場(chǎng)啟動(dòng)后藍(lán)盾也從人員、經(jīng)費(fèi)等方面加大了投入，2005年其注冊(cè)資本由500萬(wàn)元提升到5000萬(wàn)元。

2008年之后，國(guó)內(nèi)信息安全意識(shí)全面爆發(fā)，“十三五”規(guī)劃中提到到2020年信息安全產(chǎn)品收入達(dá)2000億元。

2012年，藍(lán)盾股份成功登陸資本市場(chǎng)，并于兩年后開(kāi)始大手筆外延式發(fā)展。

2014-2017年，藍(lán)盾股份先后溢價(jià)收購(gòu)了華煒科技、中經(jīng)電商、匯通寶以及滿(mǎn)泰科技60%股權(quán)，業(yè)績(jī)出現(xiàn)了迅速提升。

但同時(shí)，藍(lán)盾股份也積累了巨額商譽(yù)和負(fù)債，截至2017年底其形成商譽(yù)賬面原值13.03億元，負(fù)債翻了7倍攀升至42億。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： “網(wǎng)絡(luò)安全巨頭”深陷債務(wù)危機(jī)，連續(xù)三年巨虧擬破產(chǎn)重整