大話固收 作者：洛洛楊
來源：大話固收（ID：trust-321）
自4月22日股權(quán)變更完成之后，中江信托推出轟動的“千人面簽”已經(jīng)推行了近一個月，不少投資者反映已經(jīng)收到利息，坐等本金兌付。從雪松董事長態(tài)度來看，中江信托接下來發(fā)力供應鏈金融，如何看待新中江信托接下來的項目？
雪松控股接手之后，中江信托動作頻頻。從線上組群開展懇談會，到發(fā)動投資者線上登記，最近更是發(fā)起了“信托業(yè)史上最大規(guī)模的收益權(quán)轉(zhuǎn)讓”，誠意十足地派出包含產(chǎn)品、財務(wù)、法務(wù)人員在內(nèi)的10余個工作組奔赴全國100多個城市，并發(fā)動雪松海外分支機構(gòu)聯(lián)動，為約2000名投資者提供全球范圍內(nèi)上門面簽服務(wù)，簽訂中江逾期項目收益權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議。
以下內(nèi)容摘自中江信托4月22日發(fā)布于官網(wǎng)上的《告投資者書》：
為系統(tǒng)解決目前已暴露的信托計劃逾期問題，雪松控股全力支持中江信托啟動歷史遺留問題專項解決行動，將在未來三個月內(nèi)（即2019年7月22日前）全面組織信托計劃委托人信息登記，及時優(yōu)化后續(xù)服務(wù)，處理好逾期信托項目問題，委托人將2019年4月22日前已出現(xiàn)逾期的信托計劃項下的相關(guān)利息權(quán)利轉(zhuǎn)讓給雪松控股，由雪松控股保障支付投資者在本金兌付前的利息（按原信托合同約定的預期年化收益率及付息頻率）。
同時，完成上述信息登記及相關(guān)利息權(quán)利轉(zhuǎn)讓周期后的六個月內(nèi)（即2020年1月22日前），雪松控股推動中江信托以包括向雪松控股轉(zhuǎn)讓契合雪松控股自身產(chǎn)業(yè)發(fā)展的債權(quán)、向資產(chǎn)管理公司轉(zhuǎn)讓債權(quán)、以及追索信托計劃原債務(wù)人等多種方式有序解決，（如屬于中江信托未能盡責導致的投資者權(quán)益受損并經(jīng)司法機關(guān)的確認，中江信托應立即予以支付，不受本文時間約束）雪松控股確保支付投資者全額本金。之前投資者未能兌付的利息，由雪松控股先行在本文正式發(fā)布一周之內(nèi)予以墊付，后補相關(guān)手續(xù)。
上述文字透露出幾個關(guān)鍵信息：
本次面簽對應項目為2019年4月22日出現(xiàn)逾期的項目；
本次轉(zhuǎn)讓的標的為違約項目的利息權(quán)利；轉(zhuǎn)讓后雪松控股將在7月22日之前按原合同約定收益率支付利息給投資者
中江信托通過將債權(quán)轉(zhuǎn)讓給雪松控股，或資產(chǎn)管理公司，以及追索債務(wù)人等方式解決違約項目
雪松控股確保支付投資者全額本金
這樣看來，如果上述計劃表順利進行的話，中江信托投資者有望在2020年1月22日前收回所有本息，可以舒一口氣了。不過，我們不禁要多問一句：雪松控股此舉意欲何為？
大手筆接盤中江，雪松劍指供應鏈金融服務(wù)
在《明天系資產(chǎn)出清，信托公司恐受牽連》中，小固提到過明天系、江西財政局和中江信托的關(guān)系，此前雖然股權(quán)方面有些曖昧不清，但中江信托仍被歸為“國企控股類”信托公司。
不過，2019年11月29日，銀保監(jiān)會公告：雪松控股以自有資金受讓中江信托71.3005％股權(quán)。2019年4月22日，中江信托股權(quán)變更完成，民營企業(yè)雪松控股成為中江信托第一大股東。此次變更價格尚未公開，據(jù)相關(guān)媒體報道，約在百億規(guī)模。
另一方面，據(jù)中江信托官網(wǎng)掛出的《投資者信息登記進度》顯示，違約項目約35個，規(guī)模逾50億元。這么粗粗一算，接盤中江股權(quán)加上處理逾期項目本息，雪松預計要付出近200億成本，那么，這些錢是從哪里來，又打算做什么呢？
作為廣州第一大、世界500強民企，雪松控股旗下?lián)碛泄┩ㄔ乒溂瘓F、化工集團、文化旅游集團、君華地產(chǎn)集團、社區(qū)生態(tài)運營集團和金融服務(wù)集團等六大產(chǎn)業(yè)集團，同時擁有齊翔騰達（002408）、希努爾（002485）兩家A股上市公司。要了解到雪松所有的業(yè)務(wù)是頗為困難的，不過從金融市場情況來看，雪松的資金很可能仍源自于不斷加大的杠桿。
一個事實是，雪松旗下的“利凱基金”近兩年幾乎無間斷地發(fā)布供應鏈私募基金，并統(tǒng)一由母公司雪松控股支付差額承諾。董事長張勁也在多個場合表示：拿下信托牌照后，會主攻特色金融，尤其是供應鏈金融，“信托主要會服務(wù)于我們上下游八千多家企業(yè)，這個已經(jīng)足夠做了，而且風險是可控的”。那么，究竟什么是供應鏈金融？
我們知道企業(yè)的經(jīng)營環(huán)節(jié)，主要是采購、生產(chǎn)和銷售環(huán)節(jié)，在這些環(huán)節(jié)中就必然會有上下游企業(yè)之分。在整個鏈條中，因為有的上下游企業(yè)資金緊張，從而導致供應商供不上貨，經(jīng)銷商賣不出去庫存，從而形成大量的預付款或者應收款，以及產(chǎn)品庫存，整個鏈條的轉(zhuǎn)動變慢甚至停滯，影響到一些有一定市場地位的核心企業(yè)。那么圍繞這些大的核心企業(yè)，根據(jù)整個鏈條的轉(zhuǎn)動節(jié)點，設(shè)計出一些金融解決方案，幫產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)紓困解難。大體來說供應鏈金融主要有以下幾種模式。
圖片來源：網(wǎng)絡(luò)
限于篇幅，這里我們不對供應鏈金融的幾種模式進行詳細介紹，后期可以再專題展開。但是至少從整個經(jīng)營環(huán)節(jié)聯(lián)系到供應鏈，對真正的供應鏈金融起碼有幾個基本的認識：
以真實的貿(mào)易背景為出發(fā)點，這里面結(jié)合有物流、信息流、資金流等可追溯環(huán)節(jié)；
圍繞著供應鏈，資金必須是閉環(huán)的，每一筆具體業(yè)務(wù)進行逐筆審核，資金根據(jù)實際的貿(mào)易環(huán)節(jié)嚴格按照合同約定而因物流轉(zhuǎn)，從而保證資金的適用范圍是可控的；
在經(jīng)營環(huán)節(jié)中，產(chǎn)生的預付款、應收款或者庫存單，作為對應資產(chǎn)具有自償性。
這三個認識總結(jié)成一點，就是你這個生意是真實而非虛構(gòu)的。如果一個供應鏈金融的項目，查實之后上中下游企業(yè)其實就是一家實控人的兄弟公司，甚至互相之間就有控股關(guān)系，那么就要謹慎考慮是否有自融的風險了。
剛兌疑云未散，自融隱憂復生，新中江信托項目如何看待
“破剛兌”已經(jīng)算是老調(diào)了，就在前兩周，上海銀監(jiān)會就中泰信托曾在2015年7月對某信托財產(chǎn)做出兜底承諾而罰款264.3萬元。所謂的“收益權(quán)轉(zhuǎn)讓”其實正是以前不少信托公司暗搓搓剛兌的主要方式。在剛兌潛規(guī)則大行其道的年代，信托公司債權(quán)項目出現(xiàn)違約后，通常由信托公司內(nèi)部主導，先用自有資金墊付給投資者，同時項目收益權(quán)由信托公司子公司或其他三方公司有償受讓。
嚴格意義上來說，只要最終還款不是來自于項目本身，或者與信托公司無關(guān)的第三方，都有剛兌的嫌疑。目前中江信托的“收益權(quán)轉(zhuǎn)讓”，不過是將過去的暗操作轉(zhuǎn)到了明面兒上。對已經(jīng)踩雷的投資者而言，本息能夠追索當然是好事，追究中江是否剛兌意義不大；重點在于，雪松接手后的“新中江信托”接下來會如何行事。
我們在之前的文章中提到過，對于本身有融資能力的金融集團融資項目要特別注意，關(guān)于這類大型金融集團，很難判斷資金最終會不會流進自融的漩渦。
回到信托領(lǐng)域，中江信托經(jīng)此一役，相信可以大大提振投資者信心。不過，在眾多信托公司中因為頻頻踩雷而“C位出道”，歸根結(jié)底，信托公司內(nèi)部的風控體系把控不嚴，項目管理有漏洞應該是不爭的事實。雪松接手后，“新中江信托”接下來如何加強風控，提升管理能力，整個市場都拭目以待。對于個人投資者而言，無論信托公司如何變化，投資項目時冷靜分析、審慎決策仍然是不二之選。
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