目錄：

一、PPP項(xiàng)目ABS

1、PPP項(xiàng)目發(fā)展現(xiàn)狀

2、PPP項(xiàng)目運(yùn)作模式

3、PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化模式

4、收益權(quán)資產(chǎn)按現(xiàn)金流來源分類

二、可持續(xù)發(fā)展ABS

1、可持續(xù)發(fā)展債券

2、可持續(xù)發(fā)展ABS

3、關(guān)注要點(diǎn)

三、案例分析—京藍(lán)沐禾PPP項(xiàng)目可持續(xù)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃

1、ABS項(xiàng)目期限及預(yù)期收益率

2、交易結(jié)構(gòu)

3、底層資產(chǎn)

4、增信方式

四、項(xiàng)目盡調(diào)要求

1、初步溝通盡調(diào)—初步判斷項(xiàng)目可行性

2、協(xié)會(huì)盡調(diào)細(xì)則對業(yè)務(wù)參與人的盡職調(diào)查規(guī)定

3、對增信主體（提供差額支付、保證擔(dān)保、流動(dòng)性支持等）的盡職調(diào)查
4、對提供抵押或質(zhì)押擔(dān)保的盡職調(diào)查

（1）總體情況

截至目前，管理庫項(xiàng)目9935個(gè)，管理庫項(xiàng)目金額152552億元；示范項(xiàng)目926個(gè)，示范項(xiàng)目金額20649億元。

（2）回報(bào)機(jī)制

2020年一年，使用者付費(fèi)類項(xiàng)目投資額凈增379億元，占今年凈入庫項(xiàng)目投資額的4.2%；可行性缺口補(bǔ)助類項(xiàng)目投資額凈增8,156億元，占今年凈入庫項(xiàng)目投資額的90.7%；政府付費(fèi)類項(xiàng)目投資額凈增460 億元，占今年凈入庫項(xiàng)目投資額的 5.1%。

PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化按照基礎(chǔ)資產(chǎn)分類可以分為收益權(quán)資產(chǎn)、債權(quán)資產(chǎn)和股權(quán)資產(chǎn)。不同的基礎(chǔ)資產(chǎn)，對應(yīng)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品以及原始權(quán)益人(發(fā)行人)均有不同，具體如下表所示：

經(jīng)營性PPP項(xiàng)目：付費(fèi)水平與公共產(chǎn)品和服務(wù)的提供數(shù)量、質(zhì)量掛鉤，多受限于價(jià)格管制。

非經(jīng)營性PPP項(xiàng)目：付費(fèi)水平與社會(huì)資本方所提供的基礎(chǔ)設(shè)施的可用性、以及后期運(yùn)營維護(hù)的績效水平掛鉤。但現(xiàn)金流穩(wěn)定性主要依賴于地方政府的財(cái)政支付能力，且財(cái)政支付應(yīng)遵循財(cái)政部PPP項(xiàng)目要求，即不超過一般公共預(yù)算支出的10%。

準(zhǔn)經(jīng)營性PPP項(xiàng)目：對于財(cái)政補(bǔ)貼會(huì)有一定附屬條件，并與使用者付費(fèi)的現(xiàn)金流進(jìn)行動(dòng)態(tài)平衡，可能此消彼長。

2018年6月，國際資本市場協(xié)會(huì)（ICMA）發(fā)布《可持續(xù)發(fā)展債券指引》，可持續(xù)發(fā)展債券是一種債券融資工具，將募集的資金專門用于綠色項(xiàng)目和社會(huì)融資與再融資的債券，主要包括綠色債券和社會(huì)債券。

（1）綠色債券

根據(jù)關(guān)于印發(fā)《綠色債券支持項(xiàng)目目錄（2020年版）》的通知的規(guī)定：

綠色債券是指將募集資金專門用于支持符合規(guī)定條件的綠色產(chǎn)業(yè)、綠色項(xiàng)目或綠色經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，依照法定程序發(fā)行并按約定還本付息的有價(jià)證券，包括但不限于綠色金融債券、綠色企業(yè)債券、綠色公司債券、綠色債務(wù)融資工具和綠色資產(chǎn)支持證券。

具體關(guān)于綠色債券及綠色ABS相關(guān)知識(shí)點(diǎn)請查看《綠色ABS在電力市場的應(yīng)用分析》的相關(guān)內(nèi)容。

（2）社會(huì)債券

指將募集資金全部用于為新建或存量的社會(huì)效益項(xiàng)目提供全部/部分融資或再融資的任何債務(wù)工具。

募集資金的使用：

1）補(bǔ)充說明了目標(biāo)人群的定義可以根據(jù)當(dāng)?shù)厍闆r而定，并且在某些情況，也可以通過一般的公眾服務(wù)來滿足這些目標(biāo)人群的需求。

2）對社會(huì)效益項(xiàng)目的類型進(jìn)行了補(bǔ)充，將與社會(huì)項(xiàng)目相關(guān)的研發(fā)等支持性經(jīng)費(fèi)納入社會(huì)債券的資金使用范圍。

3）擬投社會(huì)項(xiàng)目類別包括但不限于：

承擔(dān)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)（如干凈的飲用水、下水道、衛(wèi)生設(shè)施及交通，新增能源行業(yè)）基本服務(wù)需求（例如健康、教育和職業(yè)培訓(xùn)、醫(yī)療保健、融資和金融服務(wù)）可負(fù)擔(dān)的住宅創(chuàng)造就業(yè)，包括通過提供中小企業(yè)融資的小額信貸的間接方式食品安全社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和權(quán)力保障。

近年來發(fā)行可持續(xù)債券主要以綠色債券為主，社會(huì)債券微乎其微。

根據(jù)可持續(xù)債券分類，可持續(xù)發(fā)展ABS包括綠色項(xiàng)目ABS和社會(huì)項(xiàng)目ABS。

2018年8月交易所發(fā)布ABS業(yè)務(wù)問答，對綠色ABS進(jìn)行了規(guī)定：

符合下列條件之一可認(rèn)定為綠色資產(chǎn)支持證券：

1、基礎(chǔ)資產(chǎn)屬于綠色產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流主要來源于綠色項(xiàng)目所產(chǎn)生的收入或基礎(chǔ)資產(chǎn)主要是為綠色項(xiàng)目融資所形成的債權(quán)。上述綠色產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的基礎(chǔ)資產(chǎn)占全部入池基礎(chǔ)資產(chǎn)的比例應(yīng)不低于70%。專項(xiàng)計(jì)劃涉及循環(huán)購買安排的，應(yīng)當(dāng)明確相應(yīng)入池標(biāo)準(zhǔn)、資產(chǎn)篩選及確認(rèn)流程，確保專項(xiàng)計(jì)劃存 續(xù)期間基礎(chǔ)資產(chǎn)屬于綠色產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。

2、轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)資產(chǎn)所取得的資金用于綠色產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。所得資金應(yīng)主要用于建設(shè)、運(yùn)營、收購綠色項(xiàng)目、償還綠色項(xiàng)目貸款或?yàn)榫G色項(xiàng)目提供融資等。上述用于綠色項(xiàng)目的金額應(yīng)不低于轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)資產(chǎn)所得資金總額的70%。用于為綠色項(xiàng)目提供融資的，應(yīng)明確擬支持的綠色項(xiàng)目類別、篩選標(biāo)準(zhǔn)、決策程序和資金管理制度等。3.原始權(quán)益人主營業(yè)務(wù)屬于綠色產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。原始權(quán)益人最近一年合并財(cái)務(wù)報(bào)表中綠色產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域營業(yè)收入比重超過50%（含），或綠色產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域營業(yè)收入比重雖小于50%，但綠色產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域業(yè)務(wù)收入和利潤均為所有業(yè)務(wù)中最高，且均占到總收入和總利潤30%以上的，轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)資產(chǎn)所取得的資金可不對應(yīng)具體綠色項(xiàng)目，但應(yīng)主要用于原始權(quán)益人綠色產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)發(fā)展，其金額應(yīng)不低于所得資金總額的70%。

根據(jù)交易所的監(jiān)管問答，綠色ABS主要分為三類：基礎(chǔ)資產(chǎn)屬于綠色產(chǎn)業(yè)、項(xiàng)目投向?yàn)榫G色產(chǎn)業(yè)或者原始權(quán)益人主營業(yè)務(wù)屬于綠色產(chǎn)業(yè)且資金主要用于原始權(quán)益人綠色產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)發(fā)展。

（1）綠色項(xiàng)目或社會(huì)項(xiàng)目的認(rèn)定

承擔(dān)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)（如干凈的飲用水、下水道、衛(wèi)生設(shè)施及交通，新增能源行業(yè)）基本服務(wù)需求（例如健康、教育和職業(yè)培訓(xùn)、醫(yī)療保健、融資和金融服務(wù)）可負(fù)擔(dān)的住宅創(chuàng)造就業(yè)等。

（2）基礎(chǔ)資產(chǎn)權(quán)屬與轉(zhuǎn)讓

基礎(chǔ)資產(chǎn)界定一般分為債券、基于經(jīng)營性收入類資產(chǎn)（如收益權(quán)、門票等）、信托受益權(quán)等；基礎(chǔ)資產(chǎn)權(quán)屬及有效性、權(quán)利限制情況等。

（3）現(xiàn)金流特定化、歷史記錄及預(yù)測評估

現(xiàn)金流獨(dú)立、預(yù)測、可特定化；現(xiàn)金流的歷史表現(xiàn)、波動(dòng)性、增長性、以及預(yù)測評估及壓力測試現(xiàn)金流歸集與監(jiān)管；現(xiàn)金流與原始權(quán)益人及其他現(xiàn)金流的混同情況及風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施；賬戶設(shè)置及現(xiàn)金流劃轉(zhuǎn)。

（4）現(xiàn)金流管理

每個(gè)支付節(jié)點(diǎn)現(xiàn)金流流入與資產(chǎn)支持證券設(shè)計(jì)的匹配和保障度。

（5）信用增級措施

內(nèi)外增信措施的觸發(fā)條件、程序及操作流程；關(guān)注增信措施的效力

京藍(lán)沐禾在特定期間內(nèi)根據(jù)簽署的ppp合同，提供街巷整治、農(nóng)業(yè)灌溉服務(wù)及推廣應(yīng)用高效節(jié)水灌溉技術(shù)等相關(guān)服務(wù)而取得的收費(fèi)收益權(quán)。

（1）現(xiàn)金流超額覆蓋

（2）內(nèi)部結(jié)構(gòu)化分層

（3）京藍(lán)科技、深圳高新投為優(yōu)先級資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃提供差額支付承諾

（4）京藍(lán)沐禾提供回售和贖回支持

（5）京藍(lán)科技為京藍(lán)沐禾提供流動(dòng)性支持

《政府和社會(huì)資本合作（PPP） 項(xiàng)目資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)盡職調(diào)查工作細(xì)則》里面詳細(xì)的規(guī)定怎么樣進(jìn)行盡職調(diào)查、盡職調(diào)查的內(nèi)容以及什么樣的結(jié)果滿足要求，內(nèi)容非常詳細(xì)。

相信做業(yè)務(wù)的小伙伴經(jīng)常會(huì)遇到這樣的情況，初步接觸一個(gè)項(xiàng)目，還不知道項(xiàng)目具體是否可行，此時(shí)要是向項(xiàng)目方丟過去一個(gè)十分詳盡具體的材料清單，十有八九對方會(huì)拒絕，這時(shí)一般會(huì)提供一個(gè)初步盡調(diào)清單，初步判斷業(yè)務(wù)是否可行，如果可行再進(jìn)一步進(jìn)場盡調(diào)，此時(shí)就要完全按照協(xié)會(huì)的《盡調(diào)細(xì)則》做相應(yīng)安排。

下面先來看一下針對業(yè)務(wù)參與人不同階段的盡調(diào)

在項(xiàng)目初步溝通階段對業(yè)務(wù)參與人的盡調(diào)主要是原始權(quán)益人，也就是社會(huì)資本方（項(xiàng)目公司）的盡調(diào)。

（1）條件和要求：

有限責(zé)任公司、股份有限公司、全民所有制企業(yè)或事業(yè)單位；

內(nèi)部控制制度健全，具有持續(xù)經(jīng)營能力，無重大經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)；

原始權(quán)益人信用穩(wěn)健，最近3年未發(fā)生重大違約或虛假信息披露，人民銀行企業(yè)信息信用報(bào)告中無不良信用記錄；

最近3年未發(fā)生過重大違法違規(guī)行為。

（2）提供資料清單

1）全套工商登記資料

2）批準(zhǔn)上述公司設(shè)立的政府主管部門批文（包含特許經(jīng)營證）

3）驗(yàn)資報(bào)告（最新）

4）評級報(bào)告（如有）

5）基礎(chǔ)資產(chǎn)業(yè)務(wù)相關(guān)管理制度及風(fēng)險(xiǎn)控制制度

6）主營業(yè)務(wù)情況說明

7）主要債務(wù)情況、授信及對外擔(dān)保情況說明

8）最近3年審計(jì)報(bào)告（包括報(bào)告附注資料）

9）公司組織結(jié)構(gòu)圖、部門職能介紹，以及公司主要內(nèi)部控制制度及執(zhí)行情況說明

10）公司最近三年訴訟或者仲裁的情況說明及相關(guān)訴訟或仲裁文件。

通過分析得出項(xiàng)目初步具有可行性，那么就可以進(jìn)一步安排進(jìn)場，與會(huì)計(jì)師事務(wù)所、評級機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)（如有）對業(yè)務(wù)參與人進(jìn)行進(jìn)一步盡職調(diào)查，此時(shí)要嚴(yán)格遵守《政府和社會(huì)資本合作（PPP） 項(xiàng)目資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)盡職調(diào)查工作細(xì)則》的相關(guān)規(guī)定。

（1）社會(huì)資本方（項(xiàng)目公司） 的盡職調(diào)查

會(huì)計(jì)師事務(wù)所曾出具非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見的， 管理人應(yīng)當(dāng)查閱社會(huì)資本方（項(xiàng)目公司） 董事會(huì)(或者法律法規(guī)及公司章程規(guī)定的有權(quán)機(jī)構(gòu))關(guān)于非標(biāo)準(zhǔn)意見審計(jì)報(bào)告涉及事項(xiàng)處理情況的說明以及會(huì)計(jì)師事務(wù)所及注冊會(huì)計(jì)師關(guān)于非標(biāo)準(zhǔn)意見審計(jì)報(bào)告的補(bǔ)充意見。管理人應(yīng)當(dāng)分析相關(guān)事項(xiàng)對社會(huì)資本方（項(xiàng)目公司） 生產(chǎn)經(jīng)營的影響。

（2）底層基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流重要提供方的盡職調(diào)查

1）重要提供方是指：

底層基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流單一提供方按照約定未支付現(xiàn)金流金額占基礎(chǔ)資產(chǎn)未來現(xiàn)金流總額比例超過15%， 或該單一提供方及其關(guān)聯(lián)方的未支付現(xiàn)金流金額合計(jì)占基礎(chǔ)資產(chǎn)未來現(xiàn)金流總額比例超過20%的現(xiàn)金流提供方。

2）盡職調(diào)查內(nèi)容

主要核查股權(quán)結(jié)構(gòu)、實(shí)際控制人、涉訴情況以及最近三年的經(jīng)營情況、財(cái)務(wù)狀況、償付能力和資信水平， 對于設(shè)立未滿三年的， 提供自設(shè)立起的相關(guān)情況。

盡調(diào)結(jié)論應(yīng)充分支撐現(xiàn)金流重要提供方具有較強(qiáng)的償付能力及償付意愿。

針對政府付費(fèi)及可行性缺口補(bǔ)助模式下， 政府作為底層基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流重要提供方的情況， 不適用上述盡調(diào)要求。

【可行性缺口補(bǔ)助，是指使用者付費(fèi)不足以滿足社會(huì)資本或項(xiàng)目公司成本回收和合理回報(bào)，而由政府以財(cái)政補(bǔ)貼、股本投入、優(yōu)惠貸款和其他優(yōu)惠政策的形式，給予社會(huì)資本或項(xiàng)目公司的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)助。】

（1）盡調(diào)內(nèi)容要求

核查擔(dān)保物的法律權(quán)屬情況、相關(guān)主體提供抵質(zhì)押擔(dān)保的內(nèi)部決議情況、賬面價(jià)值和評估價(jià)值（如有） 情況，已經(jīng)擔(dān)保的債務(wù)總余額以及抵押、質(zhì)押順序，擔(dān)保物的評估、登記、保管情況,并了解擔(dān)保物的抵押、 質(zhì)押登記的可操作性等情況。

（2）盡調(diào)結(jié)果要求

盡調(diào)結(jié)論應(yīng)充分支撐擔(dān)保物評估價(jià)值公允，存在順位抵押情況的應(yīng)確保其他順位抵押權(quán)人的知情權(quán)，若觸發(fā)擔(dān)保增信措施，應(yīng)確保擔(dān)保物可依法執(zhí)行處置。