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來(lái)源：小債看市（ID：little-bond）

以油品銷(xiāo)售起家，后進(jìn)軍港口物流、石化、旅游地產(chǎn)及能源等產(chǎn)業(yè)，如今這家“山東大型民營(yíng)集團(tuán)”嵐橋集團(tuán)陷入資金鏈困局。

9月17日，聯(lián)合資信公告稱，決定將山東嵐橋集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“嵐橋集團(tuán)”）主體和“18嵐橋MTN001”、“19嵐橋MTN001”信用等級(jí)由A下調(diào)至BBB+，評(píng)級(jí)展望為負(fù)面。

下調(diào)評(píng)級(jí)公告

聯(lián)合資信關(guān)注到，嵐橋集團(tuán)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑，短期償債壓力大，資產(chǎn)處置不及預(yù)期，以及或有風(fēng)險(xiǎn)加大。

值得注意的是，今年7月末聯(lián)合資信曾將嵐橋集團(tuán)主體和相關(guān)債項(xiàng)信用等級(jí)由AA下調(diào)為A，短時(shí)間內(nèi)再次下調(diào)其評(píng)級(jí)，說(shuō)明嵐橋集團(tuán)信用資質(zhì)持續(xù)惡化。

《小債看市》統(tǒng)計(jì)，目前嵐橋集團(tuán)存續(xù)債券兩只，存續(xù)規(guī)模9億元，其中5億規(guī)模“18嵐橋MTN001”將于今年11月6日到期。

存續(xù)債券到期分布

半年報(bào)顯示，嵐橋集團(tuán)貨幣資金對(duì)即將到期債券覆蓋不足，同時(shí)嵐橋港資產(chǎn)處置事項(xiàng)仍存在較大不確定性，若相關(guān)資產(chǎn)處置不及預(yù)期，將進(jìn)一步加大公司流動(dòng)性壓力。

據(jù)官網(wǎng)介紹，嵐橋集團(tuán)位于“一帶一路”節(jié)點(diǎn)城市山東省日照市，是一家以基礎(chǔ)設(shè)施和能源產(chǎn)業(yè)為核心，擁有多個(gè)產(chǎn)業(yè)實(shí)體的綜合性企業(yè)集團(tuán)。

嵐橋集團(tuán)已形成港口物流、石油化工、旅游地產(chǎn)及國(guó)際貿(mào)易等主要產(chǎn)業(yè)，國(guó)內(nèi)外總資產(chǎn)價(jià)值516億，是山東省大型民營(yíng)企業(yè)集團(tuán)之一。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，嵐橋集團(tuán)的控股股東為嵐橋國(guó)際，持股比例為93.89%，公司實(shí)際控制人為葉成。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

近年來(lái)，國(guó)際原油價(jià)格波動(dòng)、新冠疫情導(dǎo)致下游需求端減弱，嵐橋集團(tuán)業(yè)績(jī)及經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額大幅下降。

2020年，嵐橋集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收212.1億元，同比下滑35.63%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.46億元，同比下滑45.31%。

同時(shí)，受營(yíng)業(yè)收入規(guī)模下降影響，嵐橋集團(tuán)經(jīng)營(yíng)獲現(xiàn)能力出現(xiàn)惡化，2020年其經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額由凈流入轉(zhuǎn)為凈流出狀態(tài)，凈流出12.17億元。

今年上半年，嵐橋集團(tuán)盈利能力持續(xù)惡化，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)再次腰斬。

盈利能力

截至今年二季末，嵐橋集團(tuán)總資產(chǎn)為439.2億元，總負(fù)債269.87億元，凈資產(chǎn)169.33億元，資產(chǎn)負(fù)債率61.45%。

值得注意的是，一直以來(lái)嵐橋集團(tuán)財(cái)務(wù)杠桿高企，負(fù)債率常年在60%以上高位徘徊，且明顯高于行業(yè)平均水平，存在一定杠桿風(fēng)險(xiǎn)。

財(cái)務(wù)杠桿

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，嵐橋集團(tuán)主要以流動(dòng)負(fù)債為主，占總負(fù)債的75%，債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理，短期償債壓力大。

截至同報(bào)告期，嵐橋集團(tuán)流動(dòng)負(fù)債有203.61億元，主要為短期借款，其一年內(nèi)到期的短期債務(wù)合計(jì)140.1億元。

相較于短債規(guī)模，嵐橋集團(tuán)流動(dòng)性趨于枯竭，其賬上貨幣資金僅剩3.01億元，現(xiàn)金短債比為0.02，短債償債壓力巨大。

在備用資金方面，截至2021年3月末，嵐橋集團(tuán)銀行授信總額有156.49億元，未使用授信余額僅9.59億元，可見(jiàn)其財(cái)務(wù)彈性欠佳。

銀行授信情況

由于資金鏈緊張，嵐橋集團(tuán)多數(shù)在建項(xiàng)目已不再投入新的資金，項(xiàng)目處于停滯狀態(tài)。

在負(fù)債方面，嵐橋集團(tuán)還有66.26億非流動(dòng)負(fù)債，主要為長(zhǎng)期借款和長(zhǎng)期應(yīng)付款，其長(zhǎng)期有息負(fù)債合計(jì)35.11億元。

整體來(lái)看，嵐橋集團(tuán)剛性債務(wù)有175.21億元，主要以短期有息負(fù)債為主，帶息債務(wù)比為65%。

有息負(fù)債高企，2020年和今年上半年嵐橋集團(tuán)財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為9.42億和5.22億元，對(duì)公司利潤(rùn)形成嚴(yán)重侵蝕。

在融資渠道方面，除了發(fā)債和借款，嵐橋集團(tuán)還通過(guò)應(yīng)收賬款、信托以及股權(quán)質(zhì)押等方式融資，其未使用授信額度較小，融資渠道有待拓寬。

從資產(chǎn)質(zhì)量看，嵐橋集團(tuán)應(yīng)收賬款和預(yù)付款項(xiàng)規(guī)模較大，對(duì)公司資金形成較大占用；可供出售金融資產(chǎn)賬面價(jià)值大幅下跌，其資產(chǎn)流動(dòng)性較弱。

2020年，為減輕流動(dòng)性壓力，嵐橋集團(tuán)擬處置嵐橋港相關(guān)資產(chǎn)，但交易雙方對(duì)評(píng)估價(jià)值尚存在較大分歧，資產(chǎn)處置進(jìn)度遲緩。

值得注意的是，2021年9月以來(lái)嵐橋集團(tuán)新增大額訴訟，其持有的嵐橋港股權(quán)被凍結(jié)。

總得來(lái)看，嵐橋集團(tuán)業(yè)績(jī)持續(xù)下滑，經(jīng)營(yíng)獲現(xiàn)能力惡化；有息負(fù)債高企，資金鏈異常緊張；銀行授信額度較小，融資渠道有限；資產(chǎn)處置進(jìn)度不及預(yù)期，資產(chǎn)流動(dòng)性弱。

1992年，鄧小平發(fā)布南巡講話，遠(yuǎn)在山東日照的葉成初涉商海。

起初，葉成用1.5萬(wàn)元家底注冊(cè)了嵐橋集團(tuán)的第一家企業(yè)——日照市港口石油公司，成為當(dāng)?shù)匚ㄒ灰患业胤叫再|(zhì)的石油批發(fā)企業(yè)。

隨后幾年間，葉成又先后成立了日照市嵐山外輪供應(yīng)公司和嵐山外供免稅店。

1999年5月，港口石油公司改制成為港口石油有限公司，隨后葉成開(kāi)始“聯(lián)大靠強(qiáng)”的動(dòng)作，與中石油談合作。

與中石油的合作簽約，深刻地改變了嵐橋集團(tuán)的發(fā)展格局和走向。

自此開(kāi)始，嵐橋集團(tuán)由單一的油品銷(xiāo)售經(jīng)營(yíng)向石油煉化、港口物流、國(guó)際貿(mào)易等多個(gè)產(chǎn)業(yè)拓展，集團(tuán)化、多元化的運(yùn)營(yíng)模式初步形成。

2000年，嵐橋集團(tuán)開(kāi)始涉足木材產(chǎn)業(yè)，成立了日照市盛業(yè)木制品有限公司，成為魯南最大的木材進(jìn)口企業(yè)之一。

為進(jìn)一步完善木材產(chǎn)業(yè)鏈條，嵐橋集團(tuán)又成立了日照玉石潔具有限公司，成為全國(guó)最大的人造石潔具板材生產(chǎn)基地之一。

更為重要的是，日照是一個(gè)港口城市，從港口石油公司成立的那天起，葉成心里就升騰起了一個(gè)“港口夢(mèng)”。

2004年，國(guó)務(wù)院出臺(tái)《關(guān)于鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間投資健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》，鼓勵(lì)民間投資港口碼頭等多個(gè)領(lǐng)域。

經(jīng)過(guò)積極爭(zhēng)取，2004年2月日照市政府第12次市長(zhǎng)辦公會(huì)議批準(zhǔn)建設(shè)嵐橋集團(tuán)油碼頭，開(kāi)創(chuàng)了日照發(fā)展史上首次由民營(yíng)企業(yè)使用海岸線建設(shè)港口的歷史性記錄。

2013年，這一年的福布斯中國(guó)富豪榜中，葉成以70.8億元的身家位列第127位，超越了晨曦集團(tuán)的邵仲毅，成為新晉“日照首富”。

值得注意的是，近年來(lái)葉成開(kāi)啟了一系列海外擴(kuò)張，為日后陷入流動(dòng)性危機(jī)埋下隱患。

2014年，嵐橋集團(tuán)以2億澳元收購(gòu)澳大利亞上市能源公司西部能源。此后葉成進(jìn)軍澳洲的步伐不斷加快。

次年，嵐橋集團(tuán)又以5.06億澳元贏得澳大利亞北領(lǐng)地區(qū)首府達(dá)爾文港99年的經(jīng)營(yíng)權(quán)。

2016年6月，嵐橋集團(tuán)投資2.5億美元收購(gòu)巴拿馬最大港口瑪島港，計(jì)劃打造巴拿馬運(yùn)河瑪島港物流一體化產(chǎn)業(yè)園區(qū)。
當(dāng)年10月，嵐橋集團(tuán)又投資1460萬(wàn)美元并購(gòu)新西蘭rkm油氣田，加上此前海外投資，4年中累計(jì)對(duì)外投資已超過(guò)80億元。

2017年，巴拿馬港口瑪島港在巴拿馬科隆市正式開(kāi)啟擴(kuò)建工程。

然而，嵐橋集團(tuán)一系列的海外港口投資規(guī)模巨大，且各國(guó)經(jīng)濟(jì)、政治和文化存在差異，其項(xiàng)目面臨較大海外投資風(fēng)險(xiǎn)。

近年來(lái)，隨著油氣價(jià)格下降，嵐橋集團(tuán)業(yè)績(jī)大幅下滑，再加上多年來(lái)海外擴(kuò)張使其陷入資金困局，嵐橋集團(tuán)及子公司已有多筆股權(quán)遭司法凍結(jié)，且多次被列為被執(zhí)行人，這家“山東大型民企”能否順利度過(guò)危機(jī)？

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： “山東大型民企”爆發(fā)流動(dòng)性危機(jī)，“日照首富”瘋狂海外擴(kuò)張埋下隱患