聯(lián)合資信 作者：債券市場(chǎng)研究部
來源：聯(lián)合資信（ID：lianheratings）
首單碳中和資產(chǎn)支持票據(jù)成功發(fā)行
信用風(fēng)險(xiǎn)事件明顯增多
2021年一季度，我國(guó)資產(chǎn)支持證券市場(chǎng)在發(fā)展中不斷規(guī)范和創(chuàng)新。監(jiān)管政策方面，2021年1月5日交易商協(xié)會(huì)發(fā)布《關(guān)于規(guī)范資產(chǎn)支持票據(jù)業(yè)務(wù)盡職調(diào)查行為有關(guān)事項(xiàng)的通知》，試行《非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)業(yè)務(wù)盡職調(diào)查指引（試行）》。產(chǎn)品創(chuàng)新方面，2021年2月26日，國(guó)內(nèi)首單版權(quán)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品成功發(fā)行；2021年3月9日，國(guó)內(nèi)首單碳中和資產(chǎn)支持票據(jù)成功發(fā)行。
2021年一季度資產(chǎn)支持證券市場(chǎng)增長(zhǎng)較為平穩(wěn)，全年共發(fā)行466單1256只資產(chǎn)支持證券，發(fā)行規(guī)模6415.75億元，環(huán)比均有所下降，同比均有所上升，其中銀行間ABS同比增幅較大，表現(xiàn)較為突出。資產(chǎn)支持證券發(fā)行信用等級(jí)主要集中于AAAsf和AA+sf，AAAsf、AA+sf和AAsf級(jí)資產(chǎn)支持證券的發(fā)行利差均值分別為163BP、262BP和484BP，各信用等級(jí)利差檢驗(yàn)具有顯著差異，信用評(píng)級(jí)對(duì)資產(chǎn)支持證券的信用風(fēng)險(xiǎn)具有良好的區(qū)分度。
展望2021年二季度，我國(guó)資產(chǎn)支持證券市場(chǎng)有望繼續(xù)增長(zhǎng)，支撐市場(chǎng)的有利因素包括商業(yè)銀行盤活住房抵押貸款的需求上升加快住房抵押貸款支持證券的發(fā)行、不良資產(chǎn)和其他特殊機(jī)遇資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)上升推動(dòng)特殊機(jī)遇資產(chǎn)證券化產(chǎn)品增多、鼓勵(lì)消費(fèi)政策不斷推出促進(jìn)消費(fèi)貸款資產(chǎn)支持證券的擴(kuò)大發(fā)行。2021年二季度，資產(chǎn)支持證券市場(chǎng)到期兌付壓力加大，部分信用資質(zhì)相對(duì)較弱的企業(yè)及相關(guān)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用風(fēng)險(xiǎn)可能將持續(xù)釋放，投資者需重點(diǎn)關(guān)注PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的增信主體風(fēng)險(xiǎn)、房地產(chǎn)類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的政策風(fēng)險(xiǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的原始權(quán)益人和增信主體經(jīng)營(yíng)惡化風(fēng)險(xiǎn)。
01
市場(chǎng)要聞概覽
1.國(guó)內(nèi)首單碳中和資產(chǎn)支持票據(jù)成功發(fā)行
2020年3月9日，國(guó)網(wǎng)國(guó)際融資租賃有限公司作為發(fā)起機(jī)構(gòu)的“國(guó)網(wǎng)國(guó)際融資租賃有限公司2021年度第一期綠色定向資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)（碳中和債）”在銀行間市場(chǎng)成功發(fā)行。該單產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模17.50億元，其中優(yōu)先檔16.60億元，占比94.86%，AAA評(píng)級(jí)，180天，發(fā)行利率2.99%；次級(jí)檔0.9億元，占比5.14%，無評(píng)級(jí)。該單產(chǎn)品是全國(guó)首單綠色“碳中和”資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，項(xiàng)目募集資金最終投向于3個(gè)水力發(fā)電、2個(gè)風(fēng)力發(fā)電和1個(gè)光伏發(fā)電清潔能源項(xiàng)目，預(yù)計(jì)每年可實(shí)現(xiàn)二氧化碳減排236.27萬噸，標(biāo)準(zhǔn)煤節(jié)約114.63萬噸，二氧化硫減排1.75萬噸。該單產(chǎn)品的原始權(quán)益人為國(guó)家電力投資集團(tuán)有限公司，主承銷商為上海銀行，發(fā)行載體為英大信托。
聯(lián)合認(rèn)為此碳中和債的發(fā)行是我國(guó)綠色金融模式的又一次創(chuàng)新，為實(shí)現(xiàn)“碳達(dá)峰、碳中和”目標(biāo)提供了有力的金融支持。首先，此次碳中和債是全國(guó)首單綠色“碳中和”資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，募集的資金全部用于支持可再生能源融資租賃項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)了綠色金融模式的創(chuàng)新；其次，在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確了“做好碳達(dá)峰、碳中和工作”重點(diǎn)任務(wù)的背景下，碳中和債的發(fā)行，為引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、能源結(jié)構(gòu)向綠色低碳轉(zhuǎn)型，提供了有力的金融支持；最后，此次碳中和債的發(fā)行對(duì)于減少碳排放起到了積極的作用，具有顯著的社會(huì)效益。
2.國(guó)內(nèi)首單版權(quán)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品成功發(fā)行
2021年2月26日，由深圳市高新投集團(tuán)有限公司（下文簡(jiǎn)稱“深圳高新投”）發(fā)起的“羅湖區(qū)—平安證券—高新投版權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”在深圳交易所成功發(fā)行。該單產(chǎn)品是全國(guó)首單以版權(quán)為主的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化項(xiàng)目，也是深圳市羅湖區(qū)首單知識(shí)產(chǎn)權(quán)ABS產(chǎn)品，產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模1.00億元，在羅湖區(qū)政府政策性補(bǔ)貼和深圳高新投費(fèi)率優(yōu)惠的共同支持下，15家羅湖區(qū)入池企業(yè)每年實(shí)際融資成本僅為2.98%。該單版權(quán)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品由深圳市高新投小額貸款有限公司（下文簡(jiǎn)稱“深圳高新投小貸公司”）向借款企業(yè)發(fā)放貸款，深圳市高新投融資擔(dān)保有限公司為本次貸款提供增信，借款企業(yè)或其關(guān)聯(lián)方以其持有的知識(shí)產(chǎn)權(quán)向深圳高新投小貸公司提供質(zhì)押，原始權(quán)益人為深圳市高新投小額貸款有限公司，計(jì)劃管理人和主承銷商為平安證券股份有限公司。
聯(lián)合認(rèn)為此次版權(quán)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的成功發(fā)行，對(duì)于促進(jìn)我國(guó)文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的繁榮發(fā)展起到了積極作用。文化產(chǎn)業(yè)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)文化和國(guó)家整體實(shí)力的提升具有重要作用，我國(guó)大量文化創(chuàng)意企業(yè)雖然擁有較多的版權(quán)、專利等知識(shí)產(chǎn)權(quán)，但由于企業(yè)規(guī)模普遍較小、缺乏抵押物等問題，長(zhǎng)期存在融資難、融資貴的困難。該單版權(quán)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，通過版權(quán)資產(chǎn)質(zhì)押進(jìn)行融資的設(shè)計(jì)，打通了制約金融資本進(jìn)入文化產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的核心阻力，有效緩解了文化企業(yè)融資難、融資貴的問題，成為中小文化企業(yè)融資創(chuàng)新的成功案例，對(duì)于推動(dòng)我國(guó)文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的繁榮發(fā)展具有一定意義。
3.交易商協(xié)會(huì)發(fā)布ABN盡職調(diào)查指引（試行）
2021年1月5日交易商協(xié)會(huì)發(fā)布《關(guān)于規(guī)范資產(chǎn)支持票據(jù)業(yè)務(wù)盡職調(diào)查行為有關(guān)事項(xiàng)的通知》，試行《非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)業(yè)務(wù)盡職調(diào)查指引（試行）》（以下簡(jiǎn)稱指引）。指引對(duì)相關(guān)機(jī)構(gòu)[1]盡職調(diào)查、基礎(chǔ)資產(chǎn)的盡職調(diào)查、盡職調(diào)查報(bào)告與工作底稿等內(nèi)容進(jìn)行了詳細(xì)規(guī)范，并規(guī)定主承銷商和特定目的載體管理機(jī)構(gòu)（統(tǒng)稱盡職調(diào)查人）及其工作人員應(yīng)參照《指引》的要求，對(duì)擬注冊(cè)發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)的參與機(jī)構(gòu)以及基礎(chǔ)資產(chǎn)開展盡職調(diào)查工作。
聯(lián)合認(rèn)為，《非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)業(yè)務(wù)盡職調(diào)查指引（試行）》的發(fā)布對(duì)于促進(jìn)資產(chǎn)支持票據(jù)市場(chǎng)的健康發(fā)展具有重要意義。首先，通過各種有效方法和步驟對(duì)擬注冊(cè)發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)的參與機(jī)構(gòu)以及基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行調(diào)查，有利于確信注冊(cè)發(fā)行文件及其信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性；其次，指引要求制定資產(chǎn)支持票據(jù)相關(guān)盡職調(diào)查內(nèi)部管理制度和內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)隔離制度，有利于降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、保護(hù)投資人合法權(quán)益；最后，指引明確了相關(guān)參與機(jī)構(gòu)的行為準(zhǔn)則，壓實(shí)了中介機(jī)構(gòu)是責(zé)任，有利于加強(qiáng)行業(yè)自律和監(jiān)督管理工作。
02
發(fā)行概況
2021年一季度，資產(chǎn)支持證券發(fā)行環(huán)比有所下降，同比顯著上升[2]。具體來看，2021年一季度，我國(guó)債券市場(chǎng)共發(fā)行466單1256只資產(chǎn)支持證券，發(fā)行單數(shù)和只數(shù)環(huán)比分別下降32.37%和29.48%，同比分別上升35.47%和41.76%；發(fā)行規(guī)模為6415.75億元，環(huán)比下降45.82%，同比大幅增加51.72%。整體看，受季節(jié)性因素影響，一季度資產(chǎn)支持證券發(fā)行單數(shù)、只數(shù)和規(guī)模環(huán)比有所下降，但在新冠疫情得到控制后實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展融資需求強(qiáng)烈的背景下，一季度資產(chǎn)支持證券發(fā)行單數(shù)、只數(shù)和規(guī)模同比大幅增加。
分市場(chǎng)看，2021年一季度，銀行間市場(chǎng)共發(fā)行143單379只資產(chǎn)支持證券，發(fā)行規(guī)模為3210.21億元，發(fā)行單數(shù)、只數(shù)和規(guī)模環(huán)比均大幅下降，同比均有所增長(zhǎng)；交易所市場(chǎng)共發(fā)行323單877只資產(chǎn)支持證券，發(fā)行規(guī)模為3205.54億元，發(fā)行單數(shù)、只數(shù)和規(guī)模環(huán)比均大幅下降但同比均有所增長(zhǎng)（見表1）。總體看，銀行間市場(chǎng)的發(fā)行同比增幅明顯高于交易所市場(chǎng)，主要源于銀行間市場(chǎng)應(yīng)收票據(jù)和個(gè)人住房抵押貸款等資產(chǎn)支持證券發(fā)行量上升所致。
從銀行間市場(chǎng)來看，2021年一季度，信貸資產(chǎn)支持證券（以下簡(jiǎn)稱“銀行間ABS”）共發(fā)行42單125只，發(fā)行規(guī)模為2209.93億元，發(fā)行單數(shù)、只數(shù)和規(guī)模環(huán)比均有所下降，同比均有所上升；銀行間資產(chǎn)支持票據(jù)（以下簡(jiǎn)稱“銀行間ABN”）共發(fā)行101單254只，發(fā)行規(guī)模為1000.27億元，發(fā)行單數(shù)、只數(shù)和規(guī)模環(huán)比均有所下降，同比均大幅增長(zhǎng)（見表2和圖2）。總體看，一季度銀行間ABS發(fā)行單數(shù)、只數(shù)和規(guī)模同比增幅較銀行間ABN更高。一季度銀行間市場(chǎng)出現(xiàn)創(chuàng)新產(chǎn)品類型，如國(guó)網(wǎng)租賃發(fā)行了全國(guó)首單綠色碳中和資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)（ABCP），實(shí)現(xiàn)了綠色金融模式的創(chuàng)新，為引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、能源結(jié)構(gòu)向綠色低碳轉(zhuǎn)型，提供了有力的金融支持。
從資產(chǎn)支持證券的承銷情況來看，2021年一季度，中信證券股份有限公司、平安證券股份有限公司和招商證券股份有限公司的承銷金額位居前三；平安證券股份有限公司的承銷單數(shù)位居第一，中信證券股份有限公司和華泰證券股份有限公司的承銷單數(shù)分別排名第二位和第三位。
按照基礎(chǔ)資產(chǎn)類型統(tǒng)計(jì)，2021年一季度，個(gè)人住房抵押貸款（1352.80億元）、保理合同債權(quán)（1090.95億元）、應(yīng)收賬款（967.35億元）、汽車抵押貸款（616.40億元）、應(yīng)收票據(jù)（592.81億元）均超過500億元，是發(fā)行規(guī)模最大的五類基礎(chǔ)資產(chǎn)；從發(fā)行單數(shù)看，保理合同債權(quán)（166單）、應(yīng)收賬款（59單）、應(yīng)收票據(jù)（54單）、應(yīng)收租賃款（47單）和信托受益權(quán)（24單）排名前五位（見表4）。
截至2021年一季度末，債券市場(chǎng)上共有4028單9295只資產(chǎn)支持證券存續(xù)，本金存量規(guī)模為46029.96億元。從存量規(guī)模占比來看，前五大基礎(chǔ)資產(chǎn)類型分別為個(gè)人住房抵押貸款（27.15%）、應(yīng)收賬款（12.84%）、應(yīng)收票據(jù)（9.86%）、保理合同債權(quán)（8.91%）和商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款（7.93%）。
03
信用等級(jí)分布
2021年一季度，新發(fā)行的資產(chǎn)支持證券中，有702只具有信用評(píng)級(jí)，總體上集中于AAAsf和AA+sf，AAAsf級(jí)資產(chǎn)支持證券的發(fā)行只數(shù)占比84.47%，發(fā)行規(guī)模占比95.88%；AA+sf級(jí)資產(chǎn)支持證券的發(fā)行只數(shù)占比約12.82%，發(fā)行規(guī)模占比約3.80%。
截至2021年一季度末，在存量資產(chǎn)支持證券中，有4756只具有信用評(píng)級(jí)，集中于AAAsf、AA+sf和AAsf三個(gè)等級(jí)。AAAsf級(jí)、AA+sf級(jí)和AAsf級(jí)資產(chǎn)支持證券的存量只數(shù)占比分別為74.64%、20.14%和2.19%，存量規(guī)模占比分別為92.15%、6.38%和0.90%。
04
信用事件
2021年一季度，債券市場(chǎng)上有1只資產(chǎn)支持證券首次發(fā)生違約[3]（表10），同比未發(fā)生變化；27只資產(chǎn)支持證券信用評(píng)級(jí)下調(diào)[4]，同比增加25只；14只資產(chǎn)支持證券被列入評(píng)級(jí)觀察名單[5]（表11），同比增加10只。
違約債券方面，市場(chǎng)共有1家原始權(quán)益人發(fā)起的1單1只資產(chǎn)支持證券首次發(fā)生違約。具體的違約債券為“北京首都航空有限公司BSP票款債權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”（債券簡(jiǎn)稱“首航04”），該資產(chǎn)支持證券的發(fā)起機(jī)構(gòu)為北京首都航空有限公司，基礎(chǔ)資產(chǎn)類型為客票收費(fèi)，擔(dān)保人為海航集團(tuán)有限公司。該資產(chǎn)支持證券違約的原因主要是受到外部擔(dān)保人違約和新冠疫情沖擊的影響：一方面，該資產(chǎn)支持證券的擔(dān)保人海航集團(tuán)有限公司在2021年2月份開始重整，主體信用等級(jí)調(diào)降至C級(jí)；另一方面，2020年的新冠疫情對(duì)北京首都航空有限公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐闪藝?yán)重影響，公司財(cái)務(wù)狀況惡化，償債壓力增大。
級(jí)別下調(diào)方面，市場(chǎng)共有9家原始權(quán)益人發(fā)起的13單27只資產(chǎn)支持證券債項(xiàng)評(píng)級(jí)發(fā)生下調(diào)，原始權(quán)益人家數(shù)同比增加6家，發(fā)行單數(shù)同比增加11單，只數(shù)同比增加25只。其中“華夏幸福固安工業(yè)園區(qū)新型城鎮(zhèn)化PPP項(xiàng)目資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”“平安匯通-華夏幸福武漢市新洲區(qū)問津產(chǎn)業(yè)新城PPP項(xiàng)目資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”“華夏幸福固安工業(yè)園區(qū)新型城鎮(zhèn)化PPP項(xiàng)目供熱收費(fèi)收益權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”“誠(chéng)正1號(hào)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”“誠(chéng)正2號(hào)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”“中信證券-中金公司-融迅聯(lián)易融供應(yīng)鏈金融1期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”“中信證券-中金公司-融迅聯(lián)易融供應(yīng)鏈金融2期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”“中金公司-中信證券-融迅聯(lián)易融供應(yīng)鏈金融2期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”“北京首都航空有限公司BSP票款債權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”9單資產(chǎn)支持證券評(píng)級(jí)大幅下調(diào)，共涉及17只資產(chǎn)支持證券。本季度資產(chǎn)支持證券發(fā)生評(píng)級(jí)下調(diào)的原始權(quán)益人主要集中于九通基業(yè)投資有限公司（涉及13只債券）和深圳前海聯(lián)捷商業(yè)保理有限公司（涉及6只債券），下調(diào)原因主要是受到外部擔(dān)保人、差額支付承諾人、共同債務(wù)人違約的影響。例如，九通基業(yè)投資有限公司和深圳前海聯(lián)捷商業(yè)保理有限公司發(fā)起的大部分資產(chǎn)支持證券由華夏幸福基業(yè)股份有限公司作為外部擔(dān)保人或差額支付承諾人[6]，2020年1月份以來，由于新冠疫情疊加環(huán)京房地產(chǎn)調(diào)控政策嚴(yán)厲導(dǎo)致華夏幸福基業(yè)股份有限公司的主營(yíng)基金銷售金額及回款同比下滑，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)承壓，財(cái)務(wù)狀況惡化，同時(shí)，公司債務(wù)規(guī)模持續(xù)攀升、短期債務(wù)占比上升，杠杠水平持續(xù)高位，2021年1月份以來華夏幸福基業(yè)股份有限公司主體評(píng)級(jí)連續(xù)被下調(diào)至C級(jí)，并由此引發(fā)其增信的關(guān)聯(lián)方九通基業(yè)投資有限公司和深圳前海聯(lián)捷商業(yè)保理有限公司發(fā)起的大部分資產(chǎn)支持證券的級(jí)別下調(diào)。
被列入評(píng)級(jí)觀察名單方面，市場(chǎng)共有4家原始權(quán)益人發(fā)起的6單14只資產(chǎn)支持證券被列入評(píng)級(jí)觀察名單，原始權(quán)益人家數(shù)同比增加3家，發(fā)行單數(shù)同比增加5單，發(fā)行只數(shù)同比增加10只。本季度被列入評(píng)級(jí)觀察名單的原始權(quán)益人主要集中于銀川市公共交通有限公司（4只）和海南航空控股股份有限公司（5只），其行業(yè)主要集中于航空行業(yè)、公共交通行業(yè)。
05
發(fā)行利差分析
剔除債項(xiàng)評(píng)級(jí)、發(fā)行期限、票面利率缺失的樣本后，我們用發(fā)行利率減去同日同期限的國(guó)債到期收益率，得到每只資產(chǎn)支持證券的發(fā)行利差[7]。
2021年一季度，資產(chǎn)支持證券的發(fā)行利率和利差均值均隨信用等級(jí)的下降而上升，說明信用評(píng)級(jí)對(duì)資產(chǎn)支持證券的信用風(fēng)險(xiǎn)具有較好的區(qū)分度。AAAsf、AA+sf和AAsf級(jí)資產(chǎn)支持證券的發(fā)行利差均值分別為163BP、262BP和484BP，AAAsf、AA+sf和AAsf級(jí)資產(chǎn)支持證券的發(fā)行利差均值環(huán)比分別上升24BP、33BP和201BP；AAAsf級(jí)和AA+sf級(jí)資產(chǎn)支持證券的發(fā)行利差同比分別下降28BP和47BP，AAsf級(jí)資產(chǎn)支持證券的發(fā)行利差同比上升26BP。AAAsf級(jí)和AA+sf級(jí)、AA+sf級(jí)和AAsf級(jí)之間的級(jí)差分別為100BP和222BP，級(jí)差隨級(jí)別的下降而上升，反映了在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不均衡、貨幣政策回歸常態(tài)的背景下，市場(chǎng)不確定性上升，投資者對(duì)低級(jí)別資產(chǎn)支持證券要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)進(jìn)一步提高。AAAsf級(jí)資產(chǎn)支持證券的發(fā)行利差的變異系數(shù)相對(duì)較高，說明投資者對(duì)AAAsf級(jí)資產(chǎn)支持證券的信用風(fēng)險(xiǎn)判斷存在分化。
分市場(chǎng)來看，剔除樣本量較少的級(jí)別影響，銀行間市場(chǎng)與交易所市場(chǎng)所呈現(xiàn)的利差區(qū)分度、級(jí)差和變異系數(shù)的特點(diǎn)與全市場(chǎng)特點(diǎn)基本相同（見表11和表12）。
為了檢驗(yàn)信用等級(jí)對(duì)資產(chǎn)支持證券發(fā)行利差影響的顯著性，我們采用了Mann-Whitney U 兩獨(dú)立樣本非參數(shù)檢驗(yàn)方法，對(duì)AAAsf、AA+sf和AAsf級(jí)兩兩之間的利差分布進(jìn)行顯著性檢驗(yàn)。2021年一季度，在95%的置信水平下，AAAsf級(jí)和AA+sf級(jí)、AAAsf級(jí)和AAsf級(jí)之間、AA+sf級(jí)和AAsf級(jí)之間均通過檢驗(yàn)，具有顯著性差異。整體來看，信用等級(jí)對(duì)發(fā)行利差具有區(qū)分性，評(píng)級(jí)結(jié)果得到了投資者認(rèn)可（表13）。
06
市場(chǎng)展望
1.市場(chǎng)規(guī)模有望繼續(xù)增長(zhǎng)
展望2021年二季度，資產(chǎn)支持證券市場(chǎng)將受到諸多因素支撐，發(fā)行規(guī)模有望繼續(xù)增長(zhǎng)。一是隨著住房抵押貸款規(guī)模的持續(xù)上升，商業(yè)銀行將盤活更多住房抵押貸款以提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和收益率，住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模有望繼續(xù)擴(kuò)大；二是隨著鼓勵(lì)消費(fèi)的政策不斷推出，以消費(fèi)性貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)支持證券可能繼續(xù)增多，發(fā)行規(guī)模可能繼續(xù)擴(kuò)大；三是隨著不良資產(chǎn)和其他特殊機(jī)遇資產(chǎn)規(guī)模的持續(xù)上升，以不良企業(yè)信貸資產(chǎn)和不良個(gè)人消費(fèi)貸款等不良債權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)支持證券可能增多，新型特殊機(jī)遇資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模可能擴(kuò)大。整體來看，2021年二季度，我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)規(guī)模有望繼續(xù)增長(zhǎng)。
2.信用風(fēng)險(xiǎn)將持續(xù)釋放
2021年一季度，資產(chǎn)支持證券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)加快釋放，而以資產(chǎn)支持證券為參照債券的信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具卻沒有新增創(chuàng)設(shè)，這反映市場(chǎng)各參與方對(duì)資產(chǎn)支持證券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)的謹(jǐn)慎態(tài)度。2021年二季度，資產(chǎn)支持證券市場(chǎng)將有824只資產(chǎn)支持證券到期，到期金額為3098.05億元，分別比2021年一季度增加6.74%和10.26%，到期兌付壓力加大。同時(shí)，貨幣政策回歸常態(tài)，監(jiān)管部門強(qiáng)調(diào)打破剛性兌付、并加快推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，在此背景下，部分信用資質(zhì)相對(duì)較弱的企業(yè)及相關(guān)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用風(fēng)險(xiǎn)可能將持續(xù)釋放，投資者需重點(diǎn)關(guān)注PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的增信主體風(fēng)險(xiǎn)、房地產(chǎn)類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的政策風(fēng)險(xiǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的原始權(quán)益人和增信主體經(jīng)營(yíng)惡化風(fēng)險(xiǎn)。
[1]相關(guān)機(jī)構(gòu)包括了ABN的發(fā)起機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)、資金監(jiān)管機(jī)構(gòu)、資金保管機(jī)構(gòu)、信用增級(jí)主體、特定目的載體管理機(jī)構(gòu)。
[2]統(tǒng)計(jì)期以債券發(fā)行日為準(zhǔn)，統(tǒng)計(jì)范圍包括銀行間市場(chǎng)、上交所和深交所市場(chǎng)公募和私募發(fā)行的資產(chǎn)支持證券，不包括全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)、機(jī)構(gòu)間私募產(chǎn)品報(bào)價(jià)與服務(wù)系統(tǒng)、證券公司柜臺(tái)市場(chǎng)發(fā)行的資產(chǎn)支持證券。
[3]違約事件和信用評(píng)級(jí)下調(diào)事件僅根據(jù)Wind公布的數(shù)據(jù)。
[4]評(píng)級(jí)下調(diào)數(shù)據(jù)包括違約債券信息。
[5]評(píng)級(jí)觀察名單不包括信用等級(jí)發(fā)生調(diào)整且同時(shí)被列入評(píng)級(jí)觀察名單的發(fā)行人信息。
[6]其中，“17華夏A4”“17華夏A5” “17華夏A5”的外部擔(dān)保人和差額支付承諾人均為華夏幸福基業(yè)股份有限公司；“20德清A1” “20德清A2” “20德清A3” “20德清A4” “20德清A5”“19問津A2” “19問津A3” “19問津A4” “19問津A5” “19問津A6”“誠(chéng)正1A” “誠(chéng)正2A”的差額支付承諾人為華夏幸福基業(yè)股份有限公司。“融聯(lián)01優(yōu)” “融聯(lián)02優(yōu)” “迅捷02優(yōu)”“迅捷03優(yōu)”“蘇寧06優(yōu)”的共同債務(wù)人均為華夏幸福基業(yè)股份有限公司。
[7]銀行間市場(chǎng)發(fā)行的資產(chǎn)支持證券發(fā)行利差為資產(chǎn)支持證券票面利率減去與其起息日相同的同期限中債國(guó)債到期收益率，交易所市場(chǎng)發(fā)行的資產(chǎn)支持證券發(fā)行利差為資產(chǎn)支持證券票面利率減去與其起息日相同的同期限中證國(guó)債到期收益率。
[8]級(jí)差為下一等級(jí)發(fā)行利差均值減去上一等級(jí)發(fā)行利差均值，例如，AAAsf和AA+sf之間的級(jí)差為AA+sf的發(fā)行利差均值減去AAAsf的發(fā)行利差均值，以此類推。
注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
題圖來自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議
本文由“聯(lián)合資信”投稿資產(chǎn)界，并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權(quán)歸原作者所有，未經(jīng)授權(quán)，請(qǐng)勿轉(zhuǎn)載，謝謝！
原標(biāo)題： 【債市分析】2021年一季度資產(chǎn)支持證券市場(chǎng)研究報(bào)告
