作者：好貓

來源：好貓財經（ID：haomaocaijing）

在沒有公開債務違約的情況下，惠譽昨天罕見直接將華夏幸福信用評級從B+下調至CCC-，比當時泰禾全國停工情況下還要低。

相比較于泰禾，華夏幸福的評級影響因素確實要更加復雜，至少會牽扯到政府，以及第二大股東中國平安。

評級利空馬上影響市場，華夏幸福兩筆2月底、4月到期的美元債，昨天創下上市以來的最低價。

華夏幸福一位高管緊急告訴彭博，根據公司預算，兌付2月底到期的5.3億美元境外債沒有問題。

如果真如這位高管所言，華夏幸福仍然有著一定的資金靈活度，或者債務償還已經得到某種保證，那這是一個非常關鍵的信號。

春節過后，華夏幸福國內債券也將進入集中大額兌付期，3月、4月就有接近100億元債券到期。

也就是說，華夏幸福必須在春節前解決好資金問題，否則節后短時間內難以應對連續到期的債務。

過去半個月里，華夏幸福努力維持著資本市場信用，15億元的“16華夏債”，以及股東華夏控股5億元的“19華控03”，都有驚無險及時到賬。

債券投資者每日戰戰兢兢，但并沒有獲取到任何公開信息，華夏幸福沒有違約，也就沒有必要向外界透露與政府、中國平安的談判協商進程。

唯一一則有關債務違約的公開信息，來自于招商銀行，后者作為主承和簿記管理人，告訴中票持有者：

華夏幸福兩筆信托融資沒有違約，已經達成和解，不觸及債務違約“交叉保護條款”。

招商銀行與華夏幸福還有一段耐人尋味的小故事。去年5月底，招商銀行宣布，自家位于深圳超級總部基地的全球總部大廈代建業務，由華夏幸福中標。

這一結果出乎所有人意料，中海、華潤、綠地在代建方面均經驗豐富，而華夏幸福只有產業園區和住宅建設經驗，為政府所招商的產業也不符合深圳產業發展要求。甚至，華夏幸福在深圳都沒有項目。

更早前的3月份，華夏幸福時隔一年在銀行間市場發行中票，此前的主承銷商及簿記管理人已經從中信建投變更為招商銀行。

哦，原來江湖就是人情世故。

惠譽當然明白，華夏幸福與泰禾相比，業務上與政府深度捆綁，后者對華夏幸福有數百億元應付賬款。

中國最賺錢的民營企業平安集團，是華夏幸福的第二大股東，除了180億元的股權投資之外，還有上百億元的額外債務風險敞口。

惠譽給出了兩個繼續下調評級的因素：債務違約、與平安的聯系弱化；同時也給出了兩個跳升評級的因素：恢復流動性、債務結構調整。

誰也沒有沒有想到，從2018年第三季度平安入股以來，華夏幸福的財務狀況并沒有改善。

扣除合同資產之外的總資產不增反降200億元，扣除合同負債的總負債卻不降反增上千億元，且八成為流動負債，貨幣資金維持在380億元左右不變，股東權益增加300億元。

平安的180億元入股，以及上百億元資金援助，沒有改善華夏幸福的財務狀況，同樣沒有改善的還有華夏幸福重倉的環京樓市，以及產業新城長期投入。

華夏幸福的控股股東華夏控股，在與平安交易中拿到180億元，這些資金用于王文學個人商業版圖的資金用度，但華夏控股財務狀況同樣是直線下滑。

從2018年底到2020年上半年，貨幣資金424億元略微減少，短期有息負債卻從400億元增加到了900多億元。

好貓在華夏控股資產負債表里找來找去，王文學到底將180億元股權交易款安排在了哪里，發現王文學的一個秘密：

2019年償還了65億元借款之后，截至到去年上半年，王文學個人100%控股的知合控股以及股東廊坊幸福基業投資，對華夏控股仍有125億元的非經營性其他應收款（關聯借款）。

知合控股曾經被稱為王文學的后路，是一系列新業務的投資平臺，是一個與華夏幸福上市公司平行的公司。

這家公司是王文學的后路，還是一臺巨大“碎鈔機”，只有他自己知道。

澳門賭場有“闖三關”的打法，一上桌將全部本金下注，贏了就叫闖一關，然后把贏之后所有籌碼再下注，再贏就是闖兩關，直到連贏三把，本金翻8倍。

這被視作一場賭局良好開場的兆頭，同時也充滿了風險，因為只要輸一把，你就會將輸光本金。因此連贏三把后，就會及時收手離場，或者對半減少每次下注籌碼。

在中國干房地產，確實有一點像房地產，“闖三關”就是加杠桿，拼命融資借錢，擴張規模，到頂峰后如果不及時收手套現，只要碰到一次挫折，一切都將歸零。

地產商相對賭徒來說，還有最后一次救贖機會——關鍵時刻敢于甩賣資產回籠現金，就像當年的萬達王健林一樣。

顯然，王文學沒有抓住最后一次機會，如今他面臨著新的三關：資本市場債務、平安、政府。

而且這三關必須全贏。

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原標題： 華夏幸福“闖三關”：債務、政府、平安