作者：小債看市

來(lái)源：小債看市（ID：little-bond）

萬(wàn)科正經(jīng)歷著成立四十年來(lái)最嚴(yán)峻的危機(jī)。

01巨虧

3月31日，萬(wàn)科披露年報(bào)稱(chēng)，2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2334.3億元，同比下滑31.98%；歸屬于上市公司股東的凈虧損高達(dá)885.56億元，虧損額較上年擴(kuò)大78.98%。

2025年度報(bào)告

公告顯示，萬(wàn)科業(yè)績(jī)?nèi)匀皇芾в诜康禺a(chǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目結(jié)算規(guī)模顯著下降且毛利率仍處低位；新增計(jì)提信用減值和資產(chǎn)減值；部分大宗資產(chǎn)交易和股權(quán)交易價(jià)格低于賬面值等因素拖累。

萬(wàn)科表示，公司積極自救，已完成332.1億元的公開(kāi)債務(wù)償付。

自2025年11月起，萬(wàn)科陸續(xù)就“22萬(wàn)科MTN004”和“22萬(wàn)科MTN005”兩筆中期票據(jù)以及“H1萬(wàn)科02”一筆公司債券啟動(dòng)展期協(xié)商程序。

不過(guò)，2026年萬(wàn)科仍面臨到期公開(kāi)債合計(jì)146.8億元，其中4月至7月集中到期112.7億元，兌付壓力尤為突出。

自2025年8月1日至2026年2月28日，萬(wàn)科及控股子公司累計(jì)新增尚未披露及未結(jié)案的訴訟、仲裁事項(xiàng)涉案金額合計(jì)約122.81億元，占公司最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)絕對(duì)值的10.51%。

財(cái)務(wù)巨虧、債務(wù)壓頂，萬(wàn)科正經(jīng)歷著成立四十年來(lái)最嚴(yán)峻的危機(jī)。

02財(cái)務(wù)分析

據(jù)官網(wǎng)介紹，萬(wàn)科成立于1984年，經(jīng)過(guò)近四十年的發(fā)展，已成為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的城鄉(xiāng)建設(shè)與生活服務(wù)商，公司業(yè)務(wù)聚焦全國(guó)經(jīng)濟(jì)最具活力的三大經(jīng)濟(jì)圈及中西部重點(diǎn)城市。

1991年，萬(wàn)科A在深交所上市，2014年B股以介紹方式轉(zhuǎn)換上市地H股上市。

銷(xiāo)售方面，2025年萬(wàn)科實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售面積1025.0萬(wàn)平方米，銷(xiāo)售金額1340.6億元，同比分別下降43.4%和45.5%。

銷(xiāo)售業(yè)績(jī)的大幅下滑，預(yù)示著萬(wàn)科未來(lái)一段時(shí)間仍將面臨營(yíng)收壓力。

截至2025年底，萬(wàn)科合并報(bào)表范圍內(nèi)，仍有1096.9萬(wàn)平方米已售資源未竣工結(jié)算。

2026年，萬(wàn)科現(xiàn)有項(xiàng)目計(jì)劃新開(kāi)工及復(fù)工計(jì)容面積306.1萬(wàn)平方米；預(yù)計(jì)項(xiàng)目竣工計(jì)容面積744.1萬(wàn)平方米，兩項(xiàng)目標(biāo)均較上一年腰斬。

截至2025年末，萬(wàn)科總資產(chǎn)有10206.23億元，總負(fù)債7847.63億元，凈資產(chǎn)2358.6億元，資產(chǎn)負(fù)債率為76.9%。

萬(wàn)科集團(tuán)凈負(fù)債率為123.5%，較2024年底提高42.9個(gè)百分點(diǎn)。 

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，萬(wàn)科以流動(dòng)負(fù)債為主，占總負(fù)債比為72%，債務(wù)結(jié)構(gòu)待優(yōu)化。

截至相同報(bào)告期，萬(wàn)科流動(dòng)負(fù)債有5651.98億元，其中一年內(nèi)到期的短期債務(wù)合計(jì)有1629.81億元。

相較于短期債務(wù)，萬(wàn)科的資金流動(dòng)性吃緊，其賬上貨幣資金有672.4億，規(guī)模持續(xù)下降，無(wú)法覆蓋短債，公司存在一定短期償債壓力。

在財(cái)務(wù)彈性方面，萬(wàn)科的備用資金較為充裕，截至2025年3月末其授信總額為4704億元，未使用銀行授信有2345億元。

銀行授信情況

在負(fù)債方面，萬(wàn)科還有非流動(dòng)負(fù)債2195.65億元，主要為長(zhǎng)期借款，其長(zhǎng)期有息負(fù)債合計(jì)有1684.81億元。

整體來(lái)看，萬(wàn)科有息負(fù)債總規(guī)模有3314.62億，長(zhǎng)短期有息負(fù)債規(guī)模相當(dāng)，帶息債務(wù)比為41%。

有息負(fù)債中，萬(wàn)科一年內(nèi)到期的有息負(fù)債占比為44.8%；一年以上有息負(fù)債占比為55.2%。 

在融資渠道方面，萬(wàn)科較依賴(lài)于長(zhǎng)期借款，除了借款和債券融資，其還通過(guò)應(yīng)收賬款融資，定增，股權(quán)質(zhì)押以及信托等方式融資。

分融資對(duì)象來(lái)看，萬(wàn)科銀行借款占比為71.9%，應(yīng)付債券占比為8.2%，其他借款占比為19.9%。

值得注意的是，2019年以來(lái)萬(wàn)科的籌資性現(xiàn)金流凈額持續(xù)凈流出，其中僅2022年為正。

2023年-2025年，萬(wàn)科的籌資性現(xiàn)金流凈額分別為-368.13億、-276.73億和-249.21億元，公司存在一定再融資壓力。

籌資性現(xiàn)金流凈額

總得來(lái)看，萬(wàn)科銷(xiāo)售疲軟局面未能扭轉(zhuǎn)，2025年業(yè)績(jī)出現(xiàn)最大滑鐵盧；公司流動(dòng)性緊張，面臨一定再融資壓力。

03追責(zé)

近日，據(jù)多方權(quán)威信源及監(jiān)管相關(guān)動(dòng)態(tài)證實(shí)：

萬(wàn)科創(chuàng)始人王石，因公司歷史經(jīng)營(yíng)與治理相關(guān)責(zé)任，被實(shí)施實(shí)際出境限制，連續(xù)16年出席聯(lián)合國(guó)氣候大會(huì)的行程徹底中斷；

萬(wàn)科原董事會(huì)主席郁亮，在2026年1月到齡退休后，處于實(shí)際行動(dòng)受限狀態(tài)，未再公開(kāi)露面，相關(guān)工作社交全面停滯；

萬(wàn)科前董秘、A股金牌董秘朱旭，被正式要求全額退還2021至2024年四年全部薪酬與績(jī)效獎(jiǎng)金；

原總裁祝九勝于2025年10月被采取刑事強(qiáng)制措施，前董事長(zhǎng)辛杰上任僅9個(gè)月便被帶走調(diào)查，深圳、四川、云南等多地萬(wàn)科區(qū)域高管、項(xiàng)目負(fù)責(zé)人接連涉案。

一場(chǎng)針對(duì)萬(wàn)科職業(yè)經(jīng)理人團(tuán)隊(duì)的全層級(jí)追責(zé)風(fēng)暴，正式全面落地。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： “萬(wàn)科”凈虧損886億，身處最嚴(yán)峻危機(jī)中