云南城投置業（*ST云城，600239.SH），曾經的云南房企老大，2019年卻成為了“第一波暴雷房企”和“第一波風險城投”。自此，它與母公司云南城投，便開始了漫長的自救。

2020年，云南城投正式更名“云南康旅”后，一直在尋找戰略投資人。緋聞對象從保利發展傳到了中交地產，卻都未落定。

風財訊獲悉，目前云南康旅正在和至少一家國企投資者接觸，談判收購云南康旅持有的39.87%云南城投置業股份。

同時，風財訊注意到，近期云南城投置業旗下多家公司，被以“1元”的價格出售給了云南康旅。

一系列“瘦身”操作下來，云南城投置業的凈利潤已經扭虧為盈，財務狀況明顯改善。

經過一波回歸國資、尋找戰投、資產重組，云南城投的重整終于出現了曙光。

風財訊通過深度分析云南城投的自救，展示國企資產重組的歷程，希望為部分企業化解債務危機，提供一種解題思路。

（注：*ST云城＝云南城投置業＝云南城投集團子公司；云南城投＝云南康旅＝云南省投資控股集團有限公司子公司）

1.云南國資委接手 引戰盤活資產

這不是云南康旅第一次出現戰投傳言。

今年7月份，市場還曾傳言，云南康旅正在就戰投一事，與中交地產接觸。

事實上，引入戰投，盤活資產，一直是云南康旅想要擺脫危機的思路之一。

2019年，云南城投置業突然暴雷，時任云南康旅、云南城投置業董事長的許雷被查。

同年，云南城投置業因房產銷售緩慢，一級市場土地開發后多流拍等，致使資金鏈條崩斷，全年實現歸母凈利潤虧損超27億元，創下了上市十余年以來的首次巨虧。

作為云南城投最重要的上市主體，云南城投置業的暴雷，直接將控股股東云南康旅也拖下了水。

這之后，云南康旅引進保利發展參與混改，試圖曲線盤活云南城投置業資產，脫離經營危機。

然而，2020年4月，云南康旅董事長衛飚被免職，保利置業退出，混改不了了之。緊隨而至，云南國資委小組接手云南康旅及云南城投置業的重組工作，云南省國資委副主任楊敏任職云南康旅董事長。

2020年12月15日，云南康旅官微顯示，新任領導班子是根據云南城投置業面臨的任務和領導班子實際通盤考慮做出的決定。

值得一提的是，為解決經營危機，云南康旅和置業不僅組建了新高管團隊，在今年9月份，置業還聘請了曾任職海航旗下企業財務總的崔鎧擔任財務總監一職，直至新領導班子期滿。

國資委直接接手的行為，被業內解讀成，是為推動云南城投置業資產重組，也是為了更好地吸引戰投。

不過，目前為止，戰投一事，仍尚未有結果。

2.不良資產被剝離 控股股東接盤

通過處置不良資產，降低自身債務，是云南城投自救的“重頭戲”。

具體做法很明了。

云南城投置業處置的不良資產，能找到外部接盤方的則由外部接手，找不到的則由云南康旅低價收入。甚至，1元兜底。

9月8日，云南城投置業發布公告稱，下屬公司冕寧康旅投資開發有限公司擬公開掛牌轉讓冕寧康元置業有限公司（下稱“冕寧康元”）100%股權，轉讓價1元。

冕寧康元之外，云南藝術家園房地產開發經營有限公司等6家企業的轉讓價也是1元。

一位業內人士告訴風財訊，對于資產重組企業，超低價，甚至1元轉讓，其目的主要是為了擺脫債務。

數據顯示，云南城投置業的總負債已經從2019年底的833億元，降至429億元；凈利潤也已轉正。

11月26日，云南康旅官微發文稱，集團與長城資產云南分公司簽署了戰略合作協議。

長城資產將通過設立專項紓困信托計劃，對云南康旅提供47億元紓困資金支持，定向解決其公開市場債券兌付問題，并將云南康旅及其相關方的低效資產注入信托計劃，擬在后續重組過程中引入產業投資方對存量資產重整盤活，助力康旅集團債務風險順利化解及業務加速轉型升級。

顯然，云南康旅及其下屬云南城投置業的不良資產，未來有望通過AMC進行盤活消化。

 3.優質資產注入 授信額度增強

2020年10月，云南城投主業定位康養與旅游，正式更名云南康旅。

彼時，云南省表示將推動全省康旅資源和股權向康旅集團“應注盡注”，同時通過資產重組、注資增信全力支持康旅集團進一步做強做優做大，助力云南打造世界一流“健康生活目的地”。

由此，云南省財政向康旅集團注資30億元，并將世博集團、文投集團各49%的股權被劃轉到云南康旅。

企查查顯示，目前兩家集團的股權仍尚未劃轉。但據悉云南康旅已然在2020年年報將持有的世博集團、文投集團股權列入“長期股權投資”科目，投資余額約86.2億元。

一位從事審計工作的CPA告訴風財訊，股權沒有劃轉卻并表進了科目，或許是云南省國資委發了內部文件，有了實質性的同意，不然審計幾乎不可能通過。

授信方面，自2020年云南省國資委接手以來，云南康旅與中國農業發展銀行云南省分行、浙商銀行、中信銀行、富滇銀行等多家銀行簽署了合作協議，其所得綜合授信額度超600億元。

企業預警通顯示，截至2021年3月底，云南康旅總授信額度達到了1565.65億元，幾乎與暴雷前相差無幾。顯然，康旅的資金流動性危機正在緩解。

不可否認，無論是云南康旅，亦或是云南城投置業，在資產剝離轉讓等一系列操作下，都正在出現好轉的跡象。

像云南城投、海航集團這一類，依靠地方國資委的背書，在內部，剝離不良資產，注入優質資產；在外部，增強授信緩解資金壓力，積極尋找戰投盤活資產。

這種方式，不失為一種涉房國資企業化解危機的好思路。