作者：susu

來源：評級的藝術（ID：Rating-Utopia）

很久沒更文了。最近博主參加了好幾場券商策略會，與不少投資機構進行了交流，落筆雖少，但感觸頗多。

最大的感觸是，理論研究跟投資實踐差異很大，不要輕易給投資策略建議。 

一直以來都有個疑惑，完美的理論為什么不能落實到實踐。博主基于“中央—地方”、“政府—企業”視角下的城投風險及投資機遇分析，自認為邏輯還算自洽，過去幾年也陸續跟很多機構交流過，每每大家都表示，“視角很獨特”，“很有啟發”，“挺有道理”，然而……市場上充斥著的，還是基于“算數”的風控邏輯，靠計算經濟、財政、債務缺口執行區域禁投的現象也依然盛行。挫敗之余，一度歸因為博主的影響太小，需再接再厲影響市場預期。

但近期反思，可能還有兩個更為重要的原因： 

1.存在幸存者偏差效應。一場交流下來，愿意跟主講嘉賓反饋的，基本都是觀點契合已有認知的。金融行業的人即使再不屑，也鮮有沖上臺來質疑的，所以就會有產生得到認可的錯覺，而從現實表現來說，不認可的應該還是居多。

2.在大家都算數的世界里，算數可能不會卓越，但不算數很可能連平庸的機會都喪失了。

都說投資中最重要的事之一，就是“不要去人多的地方”。供給一定，需求多了，價格自然貴，投資的性價比就低了。但卓越的前提是活著。“跟大部隊一起”卓越的希望不大，但當先烈的可能性也很小。重倉發達區域城投，真有估值波動，領導很可能會問：最近浙江怎么回事？但如果是重倉網紅區域城投或煤企，每天可能都會被問：你最近怎么回事？所以理性的決策是隨大流，大家買什么就買什么，這跟股票“買別人認為好的”邏輯一致。 

對研究來說，只要比其他理論解釋力、預測力更強，就是好的研究；但投資實踐不同，投資關乎對未來的應對，未來既然無法準確預測，那么應對就比預測更重要。策略會上一個嘉賓的分享很有啟發。大宗商品周期不可持續基本是市場共識，分歧僅在于還能堅持一個月、3個月還是半年。對于研究來說，聚焦分歧亮出觀點然后等著市場檢驗，對了更好，不對再來，反正市場的記性不好，尤其是大家都說錯了，錯了又何妨，一生對個有限幾次足以；但投資不同，哪怕是只有1%不到的可能性，也需要考慮：萬一不是呢？萬一這波行情不是曇花一現，而是一個大的周期的起點呢？全球經濟增長動能不足，看不到能支撐大周期的巨大需求？但看不到不代表一定沒有。后視鏡下看歷史，一目了然。但回到歷史的每個關鍵節點，事先很少有能給出準確預測的。

借鑒上述邏輯來看城投。城投債終將違約是市場共識。分歧僅在于時間和地點。是今年7月后、10月后，還是明年……；會發生在網紅區域還是發達地區？對于研究來說，博主基于邏輯推理給出的回答是：發達區域的邊緣化城投，最危險的就是市級工業、產業園融資建設類主體。但對投資來說，萬一不是呢？

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原標題： 萬一不是呢？