作者：觀點(diǎn)新媒體

來源：觀點(diǎn)（ID:guandianweixin)

根據(jù)上海清算所3月15日披露，招商蛇口計(jì)劃發(fā)行2022年第一期超短期融資券，本期發(fā)行金額為12.9億元，期限90天，將用于償還另一筆即將到期的超短期融資券“21招商蛇口SCP007”。

近段時(shí)間，包括光明地產(chǎn)、上實(shí)集團(tuán)、首旅酒店等企業(yè)均在發(fā)行短期融資券，但千億級(jí)別房企使用該工具的頻率相對(duì)較小。

以境內(nèi)發(fā)債較多的“招保萬金”為例，觀點(diǎn)新媒體對(duì)比發(fā)現(xiàn)，招商蛇口是其中短融發(fā)行次數(shù)最多、有效注冊額度最高的一家。

短融工具一般而言具有發(fā)行便利、成本較低優(yōu)勢，且在注冊有效期內(nèi)循環(huán)發(fā)行。目前招商蛇口處于有效期的短融工具有2筆、共計(jì)100億元額度，而自2020年至今已累計(jì)發(fā)行12筆，發(fā)行金額總計(jì)199.9億元（含已到期兌付）。

同時(shí)，招商蛇口近半年在銀行間市場先后發(fā)行了6筆中期票據(jù)、2筆資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN），對(duì)應(yīng)金額約92.01億元。相比之下，盡管仍手握約60億元額度，但該公司距離上一次在交易所市場公開發(fā)債已過去近9個(gè)月。

對(duì)于房企而言，不同融資工具背后的交易主體、發(fā)行程序，乃至各家企業(yè)所擁有的金融資源等，都成為發(fā)債時(shí)的重要影響因素。

房企在國內(nèi)銀行間市場使用頻次較高的信用債工具，包括中期票據(jù)、短融、資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）等。

對(duì)比上述工具，短融注冊效率高，在注冊有效期內(nèi)分期發(fā)行不需要備案，而其他諸如中票需備案發(fā)行，ABN會(huì)涉及首期在6個(gè)月內(nèi)完成發(fā)行及備案等要求。在發(fā)行方式上，由于募集周期較短，發(fā)行人可根據(jù)資金需求靈活安排資金到賬，因而擁有一批忠實(shí)“粉絲”。

3月15日，招商蛇口計(jì)劃發(fā)行的2022年首期超短期融資券，所接受注冊通知書文號(hào)為“中市協(xié)注〔2020〕SCP569號(hào)”，后者注冊金額達(dá)50億元，本期發(fā)行金額12.9億元。該筆短融簿記建檔時(shí)間僅2天，將于3月18日繳款并起息。

目前招商蛇口尚未確定短融的票面利率，若參考該公司最近兩筆短融按“SHIBOR 3M+37至46BP”，僅按3月15日市場利率粗略推測，預(yù)計(jì)新一期的票面利率或?qū)⒓s為2.733%至2.823%左右。

數(shù)據(jù)來源：上海銀行間同業(yè)拆放利率網(wǎng)站

據(jù)觀點(diǎn)新媒體了解，招商蛇口于2020年10月上旬獲“中市協(xié)注〔2020〕SCP569號(hào)”通知書，在此之前一個(gè)月還獲得“中市協(xié)注〔2020〕SCP527號(hào)”通知書，注冊額度也是50億元。這兩筆短融注冊有效期均為2年，它們?yōu)檎猩躺呖谠阢y行間市場發(fā)債提供了支撐。

數(shù)據(jù)也顯示，包含最新發(fā)債在內(nèi)，2020年9月至今，招商蛇口在上述兩筆注冊額度下先后發(fā)行了12筆超短期融資券，累計(jì)發(fā)行金額約199.9億元，相當(dāng)于注冊額度近兩倍。

熟悉招商蛇口的人士對(duì)觀點(diǎn)新媒體表示，實(shí)際發(fā)行額度大于注冊額度情況的出現(xiàn)，主要由于短融工具可以循環(huán)使用。短融期限在365天內(nèi)，2年有效期基本可滾動(dòng)發(fā)行，而公司債、中票等工具期限在3-5年之間，并不具備操作性。

在募集用途上，短融工具主要可用于“借新還舊”，比如招商蛇口去年11月中旬發(fā)行的“21招商蛇口SCP009”用于償還“21招商蛇口SCP002”（先用自有資金兌付，后置換）；最新發(fā)行的12.9億元超短期融資券，用于償還3月22日將到期的“21招商蛇口SCP007”，后者余額15億元。

考慮到招商蛇口將于4月、6月、7月及8月各有一筆超短期融資券到期，以及對(duì)應(yīng)短融工具注冊有效期還有6-7個(gè)月，該公司未來或仍將有數(shù)次發(fā)債動(dòng)作。

通過滾動(dòng)發(fā)行，招商蛇口在募集說明書提及，公司存續(xù)期超短期融資券68億元——僅為獲批額度的68%。某種程度上，這種模式也可以起到短期資金長期使用的目的。

不僅是短融，招商蛇口在銀行間市場手握處于注冊有效期內(nèi)的信用債工具，包括76億元中票以及32.01億元ABN。粗略計(jì)算，該公司的銀行間市場有效額度為208.01億元。

其他在銀行間市場發(fā)債頻次較高的房企中，銀行間交易商協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，按注冊有效期內(nèi)額度對(duì)比，金地、萬科、保利發(fā)展約分別為147億元、120億元、100億元。而且這三家房企在銀行間市場主要發(fā)行中票，并未擁有短融額度。

銀行間市場參與門檻較高，主要面向特定機(jī)構(gòu)投資者，包括金融機(jī)構(gòu)、非金融機(jī)構(gòu)；而交易所市場接納了個(gè)人投資者，在安全性上稍弱。

其次是參與意愿，熟悉招商蛇口的人士對(duì)觀點(diǎn)新媒體指，兩個(gè)交易市場的利率不會(huì)有太大差別，但目前銀行買債的多一些。實(shí)際上，銀行間市場是國內(nèi)債券發(fā)行規(guī)模最大、交易最活躍的市場。

需要指出的是，招商蛇口在銀行間市場獲批的短融、中票乃至ABN，對(duì)應(yīng)聯(lián)席主承銷商名單均為招商銀行或招商證券。同一集團(tuán)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的支持，也為招商蛇口的信用債發(fā)行提供了有力幫助。

從己方資源考慮，招商蛇口在銀行間市場及交易所市場之間并不難做出選擇。除了短融，僅過去半年招商蛇口已發(fā)行6筆中票，對(duì)應(yīng)發(fā)行金額60億元，其中包含兩筆并購票據(jù)；另據(jù)DM數(shù)據(jù)顯示，3月14日，該公司還發(fā)行了32.01億元ABN，票面利率約3.5%。

在交易所市場，招商蛇口上一輪公開發(fā)債要追溯至去年上半年，先后發(fā)行了“21蛇口01”“21蛇口02”“21蛇口03”及“21蛇口04”，總金額約31.6億元，期限2-4年不等，票面利率3.37%-3.80%。

盡管發(fā)行意愿相對(duì)較弱，公司債仍是招商蛇口存續(xù)債的重要組成。該公司在3月15日募集說明書中披露，公司及其子公司待償還債務(wù)融資工具余額為423.788億元，其中短融68億元、中票126億元、永續(xù)票據(jù)7億元、公司債150億元，以及資產(chǎn)支持計(jì)劃62.288億元、ABN10.5億元。

在今年6月下旬及7月上旬，招商蛇口預(yù)計(jì)將有“19蛇口02”及“19蛇口04”兩筆公司債券到期。觀點(diǎn)新媒體了解到，招商蛇口目前擁有大約60億元公司債額度，意味著二季度或?qū)⒃诮灰姿袌鲇腥谫Y動(dòng)作。

不同于萬科發(fā)行中票以用于項(xiàng)目建設(shè)，以及中海、華潤等房企陸續(xù)出手收購出險(xiǎn)房企項(xiàng)目，招商蛇口目前發(fā)債仍主要是借新還舊，且鮮有收并購消息流出，總體處于審慎觀望狀態(tài)。

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原標(biāo)題： 解局 | 招商蛇口“偏愛”超短債