資管裕道人 作者：裕道人
3月21日，蘭州城投擔保的一項非標融資利息兌付出現(xiàn)逾期，該融資金額本金為6.5億元，逾期利息合計1493.25萬元。
一時間，引發(fā)資管圈的轉(zhuǎn)發(fā)和關(guān)注。
據(jù)了解，該非標融資是一個債權(quán)投資計劃。公開資料顯示，生命保險資產(chǎn)管理有限公司與蘭州高原夏菜副食品采購中心設(shè)立該計劃。
此次融資屬于非公開形式，計劃融資金額為14億元，實際募資6.5億元，期限3年，利息為8.3%/年。由蘭州城投對該筆融資提供本息全額無條件不可撤銷連帶責任保證擔保。
有城投提供的擔保，加上地方國資，怎么看都是一個穩(wěn)健的項目，結(jié)果呢？
來自投資人的消息顯示，2022年之前，蘭州高原夏菜均按時付息，2022年的第一季度出現(xiàn)了逾期。根據(jù)一般的合同，如果10個工作日還不能及時兌付，那就基本是逾期了。
可是正是這1400萬利息逾期后，在投資人再三催促10天后，仍然讓投資人失望了。管理人生命資管這邊，也已三次發(fā)函催促該債項相關(guān)責任人承擔兌付責任。
該投資人透露，3月29日，蘭州城投方面曾向投資人表示“正在籌措資金”。但截止發(fā)稿，投資人尚未收到兌付款項。
看似意外的背后，實際上早已經(jīng)有先兆。
2021年12月底，新世紀評級將蘭州城投和蘭州建投的評級展望調(diào)整為負面。
新世紀評級表示，近年來，蘭州城投債務規(guī)模維持高位，債務負擔沉重，截至2021年9月末，蘭州城投剛性債務余額為654.95億元，資產(chǎn)負債率為72.45%，其貨幣資金存量由2020年末的40.73億元降至2021年9月末的18.61億元，對短期債務的覆蓋程度不足。
而且數(shù)據(jù)顯示，蘭州城投債務中直融和非標占比比較大，且資金成本偏高，對再融資依賴很大，在外部融資環(huán)境收緊的背景下，蘭州城投資金周轉(zhuǎn)及債務滾續(xù)壓力顯著上升。
截至2021年9月末，其剛性債務合計912.20億元，資產(chǎn)負債率73.32%，一年內(nèi)到期或行權(quán)的債券本金余額為141.25億元，而其貨幣資金已由2020年末的83.51億元，降至2021年9月末的39.99億元，遠不能覆蓋短期債務。
據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，目前蘭州城投存續(xù)債券共18只，合計余額共109億元，1年內(nèi)到期共11只，合計金額76億元。
值得一提的是：3月21日，據(jù)北金所披露，蘭州市城市發(fā)展投資有限公司發(fā)布2018年度第一期中期票據(jù)2022年度付息公告。中票按時付息，非標則已經(jīng)是實質(zhì)性違約。
所以從蘭州城投給我們投資政信產(chǎn)品的啟示是什么？
1.財政實力和金融資源是根本
無需所言，所有陷入負面的區(qū)域，究竟根本在于財政實力不行。
2.謹防區(qū)域平臺，過于集中的債務負擔
一些省份的債務壓力集中在省會，而且還集中于幾家城投平臺，這就導致債務負擔過重。尤其是對于非標融資占比較高的平臺，一旦有什么風吹草動或者再融資波動的話，都有可能出現(xiàn)上述情形。
3.評級下調(diào)是導火索，要注意。
這是一個經(jīng)驗教訓，評級下調(diào)的威力不容忽視。海外評級機構(gòu)，尤其是三個評級，一個下調(diào)的威力不亞于一枚“金融核彈”！國內(nèi)雖不至于如此夸張，但是被下調(diào)之后同樣帶來資金鏈的緊張。
4.非標不是不可投，是要慎投
從蘭州城投的情況來看，中票兌付而非標沒有兌付.驗證了那個不等式，公募債>非標融資。但是如果用這個簡單的套用在其他區(qū)域，不一定合適。
雖然非標轉(zhuǎn)標是大勢所趨，但是對于平臺而言，融資方式的多樣化本身就是城投融資的特點。不是所有項目，所有的平臺想發(fā)債就可以發(fā)債，非標融資雖然是壓縮的狀態(tài)，但是現(xiàn)階段能夠發(fā)出來的非標，依然有合理性。
況且這一類資產(chǎn)，以后會越來越少。
所以綜合來看，主要還是區(qū)域能級和財政實力。還是那句話，投資需謹慎！
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