小債看市 作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
綠城中國計提一定金額的資產(chǎn)減值損失，進而影響股東應占利潤。
01利潤大降
3月10日，綠城中國（03900.HK）公告稱，預計2025年度公司股東應占利潤同比2024年的15.96億元下降95%左右。
盈利預告
公告顯示，綠城中國業(yè)績下滑主要是由于房地產(chǎn)市場仍處于調整期，且公司為促進長遠發(fā)展，繼續(xù)積極推動長庫存去化，導致2025年度收入結轉的毛利率以及分占合營企業(yè)及聯(lián)營公司業(yè)績下降。
此外，綠城中國計提了一定金額的資產(chǎn)減值損失，進而影響了股東應占利潤。
綠城中國表示，雖利潤大幅下滑，但公司持續(xù)優(yōu)化債務結構，壓降短期負債，短債占比低于20%，創(chuàng)歷年新低。
同時，綠城中國現(xiàn)金儲備充裕，現(xiàn)金短債比2.5倍以上，創(chuàng)歷年新高，整體經(jīng)營平穩(wěn)高效，財務安全穩(wěn)健。
《小債看市》統(tǒng)計，目前綠城中國存續(xù)美元債僅1只，存續(xù)規(guī)模5億美元，將于2028年2月24日到期。
存續(xù)美元債
目前，綠城中國家族評級、有支持高級無抵押評級和高級無抵押評級為“B1”，評級展望負面。
02財務分析
據(jù)官網(wǎng)介紹，綠城中國1995年成立于杭州，是中國領先的優(yōu)質房產(chǎn)品開發(fā)及生活綜合服務供應商，以優(yōu)質的產(chǎn)品品質和服務品質引領行業(yè)。
綠城中國先后引入九龍倉集團、中交集團、新湖中寶作為戰(zhàn)略性股東，以打造“TOP10中的品質標桿”為核心目標，布局三大板塊和九大業(yè)務。
從股權結構看，目前綠城中國的直接控股股東為中交集團（香港）控股有限公司，持股比例為23.792%，間接最大股東是中國交通建設集團有限公司。
從銷售端來看，綠城中國的銷售情況好于行業(yè)平均水平。
2025年，綠城中國的銷售額2519億元、銷售面積1208萬㎡，均位列行業(yè)第二。
截至2026年2月28日止兩個月，綠城集團累計取得總合同銷售面積約94萬平方米，總合同銷售金額約183億元。
從業(yè)績上看，2025年上半年綠城中國的期內營收、毛利雙雙下滑，公司股東應占凈利潤僅為2.1億元，相比2024年同期的20.45億元跌近90%。
2.1億元的業(yè)績，創(chuàng)下綠城中國自2006年在港交所上市以來最低中期凈利潤紀錄。
歸母凈利潤
截至2025年6月末，綠城中國總資產(chǎn)有5181.14億元，總負債3987.91億元，凈資產(chǎn)1193.23億元，資產(chǎn)負債率為76.97%。
《小債看市》分析債務結構發(fā)現(xiàn)，目前綠城中國主要以流動負債為主，占總債務的69%。
截至相同報告期，綠城中國流動負債有2767.37億元，其中一年到期的短期債務有201.43億元。
相較于短債壓力，綠城中國流動性較好，其持有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物有624.6億元，現(xiàn)金短債比為3.1，公司面臨短期償債壓力不大。
在財務彈性方面，截至2021年末，綠城中國銀行授信總額有2677億元，未使用授信額度為1330億元，可見公司備用資金充沛。
授信額度
另外，綠城中國還有非流動負債1220.54億元，主要為長期借貸，其長期有息負債合計有1015.77億元。
整體來看，綠城中國剛性債務總規(guī)模為1217.2億元，主要以長期有息負債為主，帶息債務比為31%。
由于有央企大股東背書，綠城中國總借貸加權平均利息成本為3.6%，較2024年同期的4.0%下降40個基點。
從融資渠道來看，綠城中國對銀行貸款、公司債、ABS及優(yōu)先票據(jù)等傳統(tǒng)融資渠道較為依賴，此外還通過租賃、應收賬款、股權、股權質押以及信托等方式融資。
在現(xiàn)金流方面，作為一家具有國企背景的頭部房企，綠城雖在“三支箭”“金融16條”等出臺后獲得了更多金融支持，但其2023年和2024年籌資性現(xiàn)金流均為凈流出狀態(tài)，值得關注后續(xù)現(xiàn)金流情況。
籌資性現(xiàn)金流
在資產(chǎn)質量方面，綠城中國的其他應收款超千億，規(guī)模大不僅對資金形成大量占用，還存在一定回收風險。
總得來看，綠城中國業(yè)績大幅下滑，對債務和利息的保障能力下降；財務杠桿較高，存在一定再融資壓力。
03地產(chǎn)界曾經(jīng)的“蘋果”
綠城曾是中國地產(chǎn)企業(yè)的另類，以注重品質馳名江湖，人稱中國地產(chǎn)界“蘋果”。
上世紀九十年代中期，中國房地產(chǎn)業(yè)開始勃興，宋衛(wèi)平向朋友借來300萬買地，1995年開發(fā)了至今讓人懷念、津津樂道的“桂花系列”，得以在地產(chǎn)界立足。
后續(xù)幾年，宋衛(wèi)平陸續(xù)開發(fā)了多個高端別墅，奠定了在浙江地產(chǎn)界的地位。
2006年7月，綠城在香港聯(lián)交所成功上市，融資26.7億港元。
上市前后，宋衛(wèi)平采用激進的組合手段到處融資，其中2006年11月發(fā)行的本金總額4億美元的高收益?zhèn)[藏了一個日后阻擋其再融資的地雷。
隨后，綠城開始不計成本地到處拿地，2007年綠城銷售規(guī)模首次破百億，讓宋衛(wèi)平野心加速膨脹，把2008年目標定為200億。
然而，猝不及防的金融危機外加政府的宏觀調控，房地產(chǎn)市場在當年9月出現(xiàn)斷崖式下跌。
2009年，樓市回暖，綠城賣了530億元，僅次于萬科的634.2億元，位居全國第二。
涉險過關的宋衛(wèi)平腳步不停，把不斷融資、不斷拿地作為綠城超常規(guī)大踏步發(fā)展的主要模式。
2009年，綠城共豪擲323億元買地，成為當年買地最多的房企。
次年，適逢“史上最嚴”宏觀調控，在資金匱乏、銷售不力，資產(chǎn)負債率已達132%的情況下，宋衛(wèi)平還堅守初衷，抵死不肯降價，而且大罵宏觀調控。
2011年11月1日深夜，一則“綠城已破產(chǎn)”的消息在微博上瘋傳。人們紛紛揣測，這輪宏觀調控中第一個倒下的巨頭可能會是綠城。
撐不住的綠城在2011年底到2012年4月連續(xù)轉讓6個項目回籠現(xiàn)金60億元，也僅是維持了在“生死線”上茍延殘喘。
到了2012年中，降價、賣項目都不奏效的情況下，綠城開始找金主搭救。
2012年6月，九龍倉斥資51億港元入股綠城，受讓24.6%的股權，成為第二大股東。
另外，融創(chuàng)以33.7億獲得綠城9個項目的一半股權，雙方組建了股權各半的合作平臺“融綠”，由融創(chuàng)負責全面操盤。
在中國地產(chǎn)業(yè)從烈火烹油到驟然冰冷的快速切換中，綠城再度化險為夷。
2014年5月，宋衛(wèi)平?jīng)Q定把24%的綠城股權轉讓給孫宏斌，而融創(chuàng)要拿出50.6億元完成此次收購。
但這場收購最終演變成“融綠大戰(zhàn)”，直到2014年12月中交集團宣布出資收購綠城的股份，才算劃上句號。
2015年5月，中交正式入主綠城，殘酷的“去綠城化”開始。
2018年8月，隨著行政總裁曹舟南的離職、彼時中交派入綠城的張亞東接任，中交正式實現(xiàn)了對綠城的全面掌控。
彼時，中國房地產(chǎn)業(yè)仍處于上行期，張亞東也因此更看重規(guī)模擴張。
2018—2024年，綠城中國銷售額從約1564億元增長至約2768億元，行業(yè)排名從第17位升至第3位。
2024年，綠城中國自投項目銷售額大幅提升至約1718億元，占比超過六成。
值得注意的是，自2024年以來，綠城中國成為備受市場矚目的“地王收割機”。
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