9月15日，醫藥高新-聯易融2期資產支持專項計劃成功設立，發行規模3.36億元。從項目方宣傳海報看，本項目核心企業為泰州華信藥業投資有限公司，企業實控人為泰州市人民政府。該項目為市場又一單城投供應鏈ABS項目。

城投公司作為國內融資市場上的主要主體類型之一，以往標準化融資主要通過企業債，公司債和非金融企業融資工具展開，資產證券化通路雖有嘗試，缺少之又少。

近期，據行業內朋友透露，現在很多做供應鏈ABS業務的保理公司，券商都在大力布局城投，交易所放行的城投供應鏈ABS項目儲架也逐漸增加。供應鏈ABS似乎有機會成為城投公司未來重要的融資渠道。

反向供應鏈ABS，一般是圍繞核心企業向其上游供應商采購商品、接受勞務而形成的應付賬款展開，一般會通過商業保理公司先統一受讓歸集上游供應鏈的應收賬款債權，并作為原始權益人向專項計劃轉讓基礎資產。此前，反向供應鏈ABS多為房地產企業作為核心企業的模式。城投公司與優質房地產企業在與上游供應商的議價能力一般都較強，能夠讓上游供應商比較好的配合與供應鏈ABS相關的操作，因此都是很適合發展供應鏈ABS的核心企業類型。

1、供應鏈ABS產品價值

對于核心企業：

（1）不增加企業負債

反向供應鏈ABS產品不增加核心企業負債，不會給企業資產負債率帶來負擔，發行額度不與凈資產規模掛鉤，是一種對財務報表比較友好的一種融資方式。

（2）釋放原有償債資金，留存資金使用靈活

反向供應鏈ABS募集的資金可以在當期代替城投公司支付工程款和貿易款，幫助企業延長賬期，原本需要用于支付應付賬款的資金可以按照企業自身需求使用，無任何用途限制。

（3）反向供應鏈ABS具備創新性  

ABS屬于創新模式的融資產品，融資工具的豐富和融資方式的多樣都是企業融資能力強的體現，有利于提升客戶在資本市場上的形象。同時，為資金方提供更豐富的投資標的，也有利于吸引更多投資者的參與。

（4）儲架申報，多期發行

申報、發行效率高項目可以選擇儲架總額度內多期發行，無異議函有效期為24個月。城投公司的付款時間相對集中，因此可以根據資金需求靈活選擇發行時間和產品規模。

對于上游企業：

（1） 有效利用核心企業信用傳導，解決融資難、融資貴問題；

（2） 通常來說城投公司作為債務人，對于工程及服務項下的應付款，在支付時間節點及金額上靈活性較低，采用保理融資方式可以實現應收賬款的快速回籠，優化融資渠道。 

2、城投供應鏈ABS實操要點 

（1）交易結構和交易概述

（a)供應商因向核心企業提供工程施工，原材料買賣等基礎交易，而對核心企業享有未到期應收賬款債權。核心企業通過出具《付款確認書》的方式作出到期付款承諾

（b)資產支持證券投資者通過與計劃管理人簽訂《認購協議》，將認購款委托給計劃管理人管理，計劃管理人設立并管理資產支持專項計劃，投資者取得資產支持證券而成為資產支持證券持有人。

（c）計劃管理人與原始權益人簽訂《基礎資產買賣協議》，將專項計劃資金用于向原始權益人購買基礎資產。

（d）計劃管理人與原始權益人簽訂《資產服務協議》，委托原始權益人作為資產服務機構，為專項計劃提供基礎資產管理服務。

（e）計劃管理人與托管人簽訂《托管協議》，在托管行開立專項計劃賬戶，對專項計劃資金進行保管，提供托管服務。

（f）專項計劃設立后，資產支持證券在中證登登記。專項計劃存續期內，資產支持證券將在交易所進行掛牌轉讓，計劃管理人將按照專項計劃文件的約定進行專項計劃利益分配。

（2）產品財務成本分析

反向供應鏈ABS的底層資產需要經過兩次轉讓，以6%的成本為例，兩次轉讓的過程中主要如下：

（a)發行前，保理商以折價率94%，受讓賬面金額為10億元的應收賬款，并通過過橋資金放款9.4億元支付至供應商/施工方；

（b)專項計劃以折價率95%受讓賬面金額為10億元的保理應收賬款，專項計劃實際募集資金規模為9.5億元；

（d)專項計劃到期，核心企業及項目公司按照票面金額10億元歸還應付款。

需要注意的是，在折價轉讓模式下，供應商、核心企業及保理商應根據談判結果確定采取買方/賣方貼息事宜。

（3）直接債務人和基礎資產的選擇

a) “單50“要求

在城投公司反向供應鏈ABS項目中，直接債務人可以是核心企業或核心企業的其他子公司。根據《資產證券化業務基礎資產負面清單指引》，基礎資產不能以地方政府為直接或間接債務人，因此選擇核心企業時，首先核查該核心企業及其子公司不能是銀保監會地方政府融資平臺名單內的平臺企業。除此之外，該直接債務人還應滿足交易所關于來自于融資主體來自地方政府的收入不超過營業收入50%的要求。 

b) 分散度要求

反向供應鏈ABS中債務人均為核心企業及其子公司，基礎資產的集中度，主要通過上游供應商的分散度來體現。相關要求遵守交易所企業應收賬款資產支持證券掛牌條件確認指南中的規定，資產池應至少包括10個相互之間不存在關聯關系的債權人且單個債權人入池資產金額占比不超過50%。此外，對于核心企業的子公司作為債務人的資產，如果超過當期入池資產的15%，應按照重要債務人的要求進行盡職調查和信息披露。 

c) 其他要求

根據交易所掛牌指南的要求，應收賬款系從第三方受讓所得的，原始權益人應當已經支付轉讓對價，且轉讓對價應當公允。因此，城投供應鏈ABS在設立過程中，保理商應在ABS設立之前就完成保理款項的支付。