作者：青山布衣

來源：結(jié)構(gòu)金融論壇（ID：structured-fin）

最近螞蟻金服和長租公寓的事情，在網(wǎng)上看到了太多太多談?wù)摳軛U、談?wù)撡Y產(chǎn)證券化、談?wù)撗苌?，談?wù)撁绹钨J危機等等的文章，往往其中涉及金融基本概念之錯誤，流傳范圍之廣泛，讓我想要簡單的通過這邊文章，進行一些基本的科普。

這里面每一個部分，寫透了都是一篇博士論文，我也不打算嚴格的用公式推導(dǎo)、文獻引用、數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析等等方式，但求用簡單的語言和例子，讓大家明白一些金融行業(yè)里面的基本概念，即可。本文只做客觀敘述，不對網(wǎng)上群眾的是非觀進行負責。

杠桿、資產(chǎn)證券化、衍生品這些概念在一開始都比較具體，而隨著發(fā)展都變成了外延十分豐富的概念，但其核心本質(zhì)是不便的，理解金融，一定要掌握本質(zhì)，而不是浮于表面，不要被某個金融產(chǎn)品或者金融工具的名字、描述而擾亂了自己的認知。

1、杠桿

我用銀行來舉例子讓大家明白杠桿，A去銀行存了100塊錢，銀行收了錢轉(zhuǎn)頭就把這100塊貸給了B，B拿了錢去向C買了某個東西，接著C又拿著100塊去存銀行，銀行又收了100塊，同樣，轉(zhuǎn)頭銀行就把這100塊貸給了D，D拿了錢去向E買了某個東西，而E又拿著100塊去存銀行，銀行又又收了100塊，同樣銀行可以繼續(xù)把這100塊貸給別人，如此，循環(huán)繼續(xù)……n個循環(huán)后，銀行對存錢人的負債是n*100，與此同時銀行對借款人擁有n*100的債權(quán)。

這里有個顯而易見的風險，就是如果存錢的人去取錢，而銀行還沒有能夠把借出去的錢收回來，這個游戲就崩盤了。因此，就有了存款準備金的概念，也有了貨幣乘數(shù)的概念。比如，央行規(guī)定，銀行每收到100塊錢存款，必須留下10元，最多只能放90塊出去。于是，銀行的規(guī)模不再向上面的模型可以杠桿到無窮大，而是會不斷收斂，90、81、72.9、65.61、59.049……簡單的數(shù)據(jù)公示推到之后，可以得到銀行的極限杠桿可以做到10倍，即10倍的貨幣乘數(shù)，即100塊的初始存款，在10%的準備金率，極限下可以做到1000塊的貸款規(guī)模。

在整個模型中，不論準備金率是多少，所有杠桿引發(fā)的存貸款增加，全部是銀行的資產(chǎn)（負債），也就是所謂的全部都在銀行的表內(nèi)。在表內(nèi)，就意味著銀行承擔所有的權(quán)利（收益）也承擔所有的義務(wù)（風險）。

2、資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化的概念大家可以去搜索，我就不做傳話筒了。資產(chǎn)證券化的核心有兩點，要抓?。?）為了流動性；2）出表。

資產(chǎn)證券化本身，和杠桿沒有任何關(guān)系。股票就是一種典型的證券，某個股票，不會因為交易的次數(shù)越多，而導(dǎo)致杠桿疊加風險增加。一個股票賣過100次，倒手經(jīng)過100個不同的投資人，這100個人不論是單個看還是整體看，都沒有誰提供了杠桿，也沒有誰承擔了疊加的風險。如果當中有某個投資人是自己加了杠桿，比如借錢買股票，那是他自己的事情，和其他投資人沒有半毛錢關(guān)系。

ABS就是一種典型的資產(chǎn)證券化產(chǎn)物，類似的還有MBO，CDO，MBS等等，道理是相通的，無非是資產(chǎn)池的東西有點差別而已。ABS本身，和杠桿沒有任何關(guān)系。

提到ABS，就要提到SPV，其核心目的，就是為了出表，而出表的核心目的，就是為了獲得流動性。舉個例子，某創(chuàng)業(yè)公司A，沒啥資產(chǎn)，公司也不大，在銀行看來評級是比較低的，很難獲得什么授信，正常來說這個A公司去銀行借錢是借不到的。但是A公司有個客戶是某央企，銀行信用頂級，而A公司擁有該央企的應(yīng)收賬款100塊，站在銀行的角度，你可以不相信A但是你完全可以相信該央企能夠按時全額支付這100塊。但僅僅這樣還不夠，如果該央企支付了這100塊，而A又把這100塊花到別處了，銀行的安全依然沒法保障。

因此，就有SPV的概念，A公司把該央企的100塊應(yīng)收賬款剝離出來建立SPV，這100塊應(yīng)收賬款的所有權(quán)獨立于A公司，即便A公司資不抵債發(fā)不起員工工資了，也不能動用這100塊，于是這個SPV就有了很高的信用度，幾乎可以等同于該央企的信用度，而不是A公司的信用度，銀行按照該央企的信用評級去做著100塊的抵押貸款，就很安全了。

因為有了SPV，投資者才會放心的購買ABS，或者說因為SPV，ABS的風險和收益才能被真實的還原。投資者可以根據(jù)自己的分析去選擇是否購買某個ABS。常常在網(wǎng)上看到說層層打包，其實如果只是局限于ABS本身，就算你層層打包，就如同我前面舉的例子，就像股票一樣，你打100次包，也不會使得整體的風險疊加上升，因為每一次打包都會產(chǎn)生一個SPV，每個SPV的風險和收益都是獨立的。

假設(shè)螞蟻把100個張三，每個張三借了100塊，這1萬塊錢打包做了個SPV和ABS，賣給了A機構(gòu)，賣完之后這1萬塊就和螞蟻沒關(guān)系了，A機構(gòu)把這1萬塊加上蝴蝶金服的1萬塊共計2萬塊又作了個ABS，賣給了B機構(gòu)，賣完之后這2萬塊就和A沒關(guān)系，B把這2萬塊加上螳螂金服的2萬塊又作了個ABS，賣給了C機構(gòu)，賣完之后這4萬塊就和C沒關(guān)系。你看起來似乎從螞蟻1萬塊變成了最后的4萬塊，但是這4萬塊其實最終對應(yīng)的是螞蟻、蝴蝶、螳螂、XX幾個不同金服的400個張三，本身并沒有杠桿增加。

3、衍生品

衍生品太多了，這里接著上文做局限性的介紹。

首先明確一個基本概念，ABS這類產(chǎn)品，不是衍生品，不是衍生品，不是衍生品。

衍生品有很多特點和功效，其中一個重要特點和功效，就是放大杠桿，而且是系統(tǒng)性的放大。而美國次貸危機產(chǎn)生的根源，就在于衍生品放大系統(tǒng)性風險。

回到ABS，上面說到，如果只是ABS層層打包轉(zhuǎn)包，那么ABS的風險不會疊加增加，只是保留了ABS本身對應(yīng)的風險，1:1的風險，比如張三最后還不了100塊，那么整個鏈條，不管多少層，層層傳導(dǎo)，也是100塊的風險。

但有了衍生品，就大不一樣了。用股票舉例子，某個上市公司A，市值100億，n個投資者去買A的股票，風險頂?shù)教焐先?，?00%控盤了，然后股價跌到幾乎為零，損失封頂是100億。而如果有一款不用交割的A的期權(quán)期貨，理論上講，可以讓損失達到無窮大，這就是衍生品的威力。

美國次貸危機，大家去網(wǎng)上搜都能容易找到，罪魁推手是CDS，那么CDS怎么就造成了金融危機呢？

CDS的出發(fā)點，是好比A公司發(fā)債，我買了A的債券，但是我怕A會違約，我為了安全，買了A的cds，用作保險用途，萬一A違約了，cds就可以賠我約定的金額，這樣我能挽回損失，而如果A沒有違約，那么我買cds的錢就是對沖風險所付出的代價，合情合理。整個過程看起來是不是和保險的作用很像？保險不是用來賺錢的，而是用于在壞事出現(xiàn)時候減少損失的。

而美國cds失控的起飛點，就在于，我可以不用持有A的債券，也可以買A的cds，而且想買多少就買多少。于是，cds的作用就從保險，變成了賭博。插個話，人壽保險只能直系親屬投保購買，即你不可能說你給一個路人買一份人壽保險然后你自己作為收益人，這是不可能的，這樣就相當于你可以去賭別人的生死，甚至引發(fā)道德風險。

因為cds可以隨便買，不用持有underlying asset也可以買，加上美國金融產(chǎn)品發(fā)達，就導(dǎo)致了各種cds滿天飛，各種各樣的cds，有的是a的，有的是b的，有的是c的，有的是abc的，有的是ab的，有的是bc的……最后，到底有多少人多少錢在賭a違約，沒人知道，到底有多少人多少錢在賭b違約，沒人知道……賭球大家知道吧，一場重量級的比賽，全世界堵在這場球上面的錢已經(jīng)遠遠超過這場球本身的賽事獎金，并且沒有人知道有多少錢在賭，莊家不知道，賭球的人不知道，踢球的人不知道，裁判也不知道。原本一個貸款買房的人就算違約，也就是好比10萬美元的窟窿，經(jīng)過cds各種放大，引發(fā)了幾百億幾千億美元的震蕩，再加上熊市效應(yīng)，踩踏效應(yīng)，爆發(fā)了次貸危機。

杠桿、資產(chǎn)證券化，衍生品，都是工具，怎么用，看人。

注：文章為作者獨立觀點，不代表資產(chǎn)界立場。

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原標題： 淺談杠桿、資產(chǎn)證券化、衍生品與美國次貸、螞蟻金服、長租公寓的關(guān)系是什么？