作者：楊曉懌

來源：楊老師的基建課堂（ID：msyangteacher）

隨著氣溫日漸回暖以及新的財政年度開啟，各地的基建項目紛紛開始實質性的進展，項目融資的需求也隨之升溫。

從實質上來說，基建領域的投融資應當是比較傳統的業務，無論是政府還是金融機構都具備非常多的經驗；但由于近年來市場化改革的快速推進，基建領域改革層出不窮，讓基建項目融資工作變得不再清晰、有些模糊。

不過，實際上基建項目也并沒有那么復雜。只要對投資主體、項目性質、項目階段這三個關鍵性質進行劃分與甄別，就能找到不同領域基建項目最合適的融資模式：

目前投資基建項目的主體大體上有三類：

1.政府直接投資

盡管當前地方政府的負債率已然不低，但由于許多基建項目是純公益性的，仍然需要政府采用財政資金直接投資。從原則上來說，政府直接投資、且以政府部門為實施主體的項目并不能向金融機構融資，唯一合法的途徑是申請發行地方政府債券。

因此，根據項目的性質不同，地方政府可以分別申請發行地方債券：

沒有收益的公益性項目，如鄉村振興、教育醫療、水利環保等領域，可申請發行地方政府一般債券，未來采用地方一般公共預算進行還本付息；

有一定收益、現金流能夠自平衡的公益性項目，如交通市政、農林水利、民生服務、能源生態、產業園區、醫療衛生、“兩新一重”領域，可申請發行地方政府專項債券，未來采用項目自身收益、列入地方政府性基金預算進行還本付息。

2.當地國企投資

與投資龐大的基建項目相比，財政預算內資金規模相對有限，因此許多項目還需要地方政府通過本級國資委下屬的地方國有企業作為市場化運作的主體、以半市場化半國資運作的方式來滿足資金缺口，因此這種模式下項目本身有政府信用的加持，可以通過金融機構進行融資：

在資本金到位、且有明確償債資金來源時，可以申請銀行貸款來解決資金問題，商業銀行、政策性銀行都可以提供相應的支持；

也可以通過債券的方式進行直接融資，發行項目收益債、信用債等債券，以公司債或企業債的方式籌集資金。

3.其他企業投資

隨著市場化改革的推進，也有一些基建項目交給了地方政府及其下屬國企之外的主體；但在這種模式下，基建項目不再有政府信用的加持，而是以企業作為融資主體、運用企業融資的模式進行融資。

因此，此時項目融資取決于企業的性質與其常用的融資方式，基建項目投資與該企業其他項目投資并未有實質性的區別。

不過，由于基建項目的市場化收益相對較低，政府一般會提供一部分政府付費或者可行性缺口補助；在這種情況下，基于政府付費的應收賬款可以作為融資的基礎資產之一，為項目融資提供部分便利。

二、按項目性質分

在基建領域市場化改革后，基建項目也可以分為三類：

1.政府付費項目

從目前的情況來看，仍然有一些純政府付費項目以市場化模式實施：

在地方一般公共預算用于PPP項目支出低于5%的情況下，可以采取政府與社會資本合作（PPP）模式，用財政預算內資金、通過政府付費的方式，讓社會資本先行投資、解決項目資金問題；

也可以以地方國有企業作為主體，將項目的投資與建設以EPC+F的方式委托給社會企業，讓社會企業來幫助解決資金問題、未來分期付款。

2.政府缺口補助項目

也有一些項目，如供排水、垃圾焚燒發電，雖然項目有一些經營性收入，但仍然需要政府進行缺口補助才能實現盈虧平衡：

在地方一般公共預算用于PPP項目支出低于10%的情況下，可以采取政府與社會資本合作（PPP）模式，將政府付費納入財政預算，解決項目資金問題；

也可以由地方國有企業作為實施主體，由政府授權經營、并承諾提供對應的缺口補助，隨后以地方國企的身份進行市場化融資。

3.經營性項目

還有一些不需要政府補助就可以實現完全資金平衡的，稱為經營性項目。這類項目可以：

以當地國企直接投資實施，并通過市場化模式進行貸款或發行債券；

也可以將項目的特許經營權通過公開競爭的方式交給企業，在一定期限后將基建資產移交給政府、或者提供收益分成。

通過土地收益滿足資金平衡的，可以采用ABO模式，將片區開發的收益權注入指定的主體，實現資金的循環。

三、按項目階段分

1.投資階段

在項目投資建設階段，通常只能基于投資主體的信用以及未來的收入來源進行融資：

以政府信用或者企業資信進行融資；

以項目未來的收益權進行融資；

以納入財政預算的未來政府付費或補貼進行融資；

以項目的特許經營權等權利進行融資。

2.建設階段

到了建設階段，項目的一部分資金已經到位，如果仍然存在資金缺口，仍然可以繼續融資：

以項目未來的收益權發行項目收益債進行融資；

以在建工程形成的資產進行融資；

以項目形成的應收賬款進行保理融資；

以項目公司為主體申請流動資金貸款。

由于基建項目的投資回收期比較長，因此當項目竣工、投入運營后，還會持續面臨資金問題，此時可以：

將項目資產轉讓給基建REITs基金，實現投資的回收；

將項目形成的現金流發行ABS，實現資金的盤活；

將項目的應收賬款進行保理或進行票據融資，解決資金周轉

將項目資產進行抵押貸款或進行融資租賃，提前收回資金；

以項目核心資產組建集團公司，并申請IPO進行融資。

因此，看似復雜的基建融資在拆解之后，實際上非常簡單，一切仍然以主體、收益和資產為基礎，只是方式方法各有千秋。

注：文章為作者獨立觀點，不代表資產界立場。

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原標題： 基建項目融資手冊（2021版）