作者：裕道人

來(lái)源：資管裕道人（ID：lwwjy1991）

2021年已經(jīng)過(guò)去了快四分之一。

回顧今年以來(lái)的大類資產(chǎn)市場(chǎng)，可謂是冰火兩重天。一邊是以銅、原油和螺紋等為代表的大宗商品價(jià)格的飛漲。尤其是銅，更是創(chuàng)下了5年以來(lái)的歷史新高；而另一方面，則是權(quán)益市場(chǎng)的大幅調(diào)整；上證從最高的3731下降到3410點(diǎn)附近，藍(lán)籌股的調(diào)整幅度更是高達(dá)30%左右。

面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣大寬松，面對(duì)復(fù)雜的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，面對(duì)權(quán)益市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的調(diào)整，個(gè)人應(yīng)該如何看待當(dāng)前的市場(chǎng)變化，如何在不同的大類資產(chǎn)之間做好配置？

關(guān)于這個(gè)答案，在第五屆金樟獎(jiǎng)年度論壇上，招商證券首席大類資產(chǎn)配置策略師陳文招給出了自己的答案。

一.當(dāng)前市場(chǎng)看大和板塊

當(dāng)我們當(dāng)前的A股的時(shí)候，關(guān)于市場(chǎng)估值高不高的問(wèn)題，始終是投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。

總體而言，A股市場(chǎng)從2月下旬開(kāi)始到目前為止，經(jīng)歷了一次比較快速的下跌，可能已經(jīng)消化了比較大部分的不利因素。

從數(shù)據(jù)層面上，可能更有說(shuō)服力。一個(gè)多月之前， A股市值還是處于80%-90%的高分位數(shù)上，如今已經(jīng)回到了78%的歷史分位數(shù)上。前期估值較高的科技和消費(fèi)板塊，也消化了一些高風(fēng)險(xiǎn)。

目前市場(chǎng)對(duì)于美債收益率關(guān)注，這本身是沒(méi)有問(wèn)題的。隨著外資不斷加碼中國(guó)資本市場(chǎng)，眾多機(jī)構(gòu)紛紛表示當(dāng)前A股的風(fēng)格開(kāi)始逐步向國(guó)際化靠近，但是遠(yuǎn)沒(méi)有到趨同和一致的地步。

不過(guò)陳文招認(rèn)為，我們對(duì)于美債收益率的關(guān)注過(guò)度了。

對(duì)于A股而言，發(fā)生比較長(zhǎng)時(shí)間的大小盤風(fēng)格轉(zhuǎn)換的可能性是非常小的。從業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的角度來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)入中速增長(zhǎng)階段后，小市值、行業(yè)尾部的這些公司，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)壓力是非常大的，從基本面上來(lái)說(shuō)，也未必能跑贏大中市值的公司。

力挺消費(fèi)板塊

對(duì)于板塊或者行業(yè)的投資機(jī)會(huì)，陳文招堅(jiān)定看到消費(fèi)板塊。

研究表明，無(wú)論是基于國(guó)際還是國(guó)內(nèi)的數(shù)據(jù)；過(guò)去5/10/15甚至更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，消費(fèi)板塊里的大牛股是最多的。大消費(fèi)還有非常非常長(zhǎng)的雪坡，尤其是前段時(shí)間的調(diào)整之后，很多個(gè)股和細(xì)分領(lǐng)域其實(shí)已經(jīng)涌現(xiàn)出了不少的機(jī)會(huì)。

而前期上漲不錯(cuò)的周期股，如工程機(jī)械、化工、資源、原材料、有色金屬、鋼鐵、煤炭等，由于周期性很強(qiáng)，前段時(shí)間漲幅非常驚人。但是周期板塊的一個(gè)重要特點(diǎn)就是“大起大落”，對(duì)于投資者的專業(yè)知識(shí)、交易心態(tài)、機(jī)會(huì)把握等都有著非常高的要求。

所以對(duì)于想做時(shí)間朋友的投資者而言，消費(fèi)是長(zhǎng)期最合適的選擇。

二.債券、商品和房地產(chǎn)

債券市場(chǎng)機(jī)會(huì)正來(lái)臨

眾所周知，影響債券的主要因素有兩個(gè)：一個(gè)是經(jīng)濟(jì)周期，一個(gè)是通貨膨脹。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從高度轉(zhuǎn)向中高速，增速開(kāi)始回落的時(shí)候，債券的下跌過(guò)程往往也接近了尾聲。當(dāng)通貨膨脹也從高位開(kāi)始回落，基本可以確定債券要迎來(lái)比較大幅度的上漲了。

從當(dāng)前CPI的走勢(shì)來(lái)看，預(yù)計(jì)二季度出現(xiàn)階段性的高點(diǎn)，之后通脹掉頭，則債券市場(chǎng)將出現(xiàn)一波上漲。建議配置的高等級(jí)的信用債、優(yōu)質(zhì)地方國(guó)企和民企債。

大宗商品或?qū)⒏呶徽鹗?/p>

對(duì)比歷史，當(dāng)前的市場(chǎng)很像像2010、2011年，明年則可能像2011年之后幾年的情況。對(duì)應(yīng)市場(chǎng)的話，那就是大宗商品的高位震蕩和之后的沖高回落。

前期漲幅較多的如有色金屬和工業(yè)品之類的，可能會(huì)出現(xiàn)高位回落；不過(guò)農(nóng)產(chǎn)品和黃金仍有結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)。黃金主要與實(shí)際利率相關(guān)，當(dāng)實(shí)際利率下行的時(shí)候，其抗通脹的價(jià)值就得到了體現(xiàn)。

房地產(chǎn)市場(chǎng)

房住不炒是大原則，當(dāng)前的房地產(chǎn)市場(chǎng)呈現(xiàn)出很明顯的區(qū)域性的特點(diǎn)。

三.配置建議

總結(jié)之后的大類資產(chǎn)觀點(diǎn)

A股市場(chǎng)：今年整體上中性，其中一四季度兩頭高、二三季度震蕩的概率較大。

債券市場(chǎng)：從經(jīng)濟(jì)增速開(kāi)始回落，就需要密切關(guān)注投資機(jī)會(huì)。

大宗商品：上半年中性偏多，下半年適當(dāng)注意多頭風(fēng)險(xiǎn)。

歐美股市：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下，歐美股市呈現(xiàn)中性偏多、震蕩上行的概率較高。

進(jìn)行大類資產(chǎn)配置的時(shí)候，一定要基于自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力和合理配置的理念。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 2021大類資產(chǎn)如何配置？招商證券給出了自己的答案