作者：張琦

主要內容

政策回顧：（1）5月6日，中共中央辦公廳、國務院辦公廳發(fā)布《關于推進以縣城為重要載體的城鎮(zhèn)化建設的意見》，優(yōu)質區(qū)縣級城投迎來更多支持；（2）5月份，城投債的“供需矛盾”加劇，導致認購火爆，城投債中票短融品種平均認購倍數達3.89倍。

5月份城投債發(fā)行規(guī)模持續(xù)下降。5月份，各品種城投債共發(fā)行314只，發(fā)行規(guī)模2,405.72億元，同比分別增長29%和33%，環(huán)比分別下降57%和54%；其中，交易所、銀行間市場、企業(yè)債城投債券發(fā)行規(guī)模環(huán)比分別下降37%、57%、88%；5月份，城投債凈融資170.06億元，同比下降171%、環(huán)比下降88%。

5月份全國各地城投債融資以凈償還為主，共16省份為凈償還。5月份，浙江、上海、河南凈融資規(guī)模分別為75.78億元、55.00億元、50.43億元，位居前三位；凈償還的省份，以福建、山東、廣西分別凈償還28.35億元、24.93億元、20.20億元相對較大。

5月份AA級城投主體發(fā)債占比維持穩(wěn)定。5月份城投債發(fā)行人AA+級及以上級別合計占比68%，較上月上升0.7個百分點；具體而言，AAA級、AA+級、AA級主體債券占比分別較上月下降3.2個百分點，上升3.9個百分點、下降0.6個百分點。

5月份長期限城投債發(fā)行利率下行、AA+和AA級平臺利差收窄。5月份，長期限無增信AAA級、AA+級、AA級城投債平均發(fā)行利率較上月分別下行1BP、38BP、54BP，利差分別較上月分別擴大10BP、收窄33BP、收窄38BP。

5月份新疆、黑龍江的利差在400BP以上。5月份，黑龍江的AA+就城投發(fā)行利差445BP；重慶、新疆、四川、河北、陜西等地的AA級城投發(fā)行利差分別為539BP、448BP、440BP、440BP、405BP；利差變動上，全國發(fā)債地區(qū)各級別的發(fā)行利差以收窄為主，僅河北的AA級城投發(fā)行利差擴大100BP以上。

6月份全國城投債待償規(guī)模環(huán)比上升。6月份，全國共26個省有城投債待償，待償規(guī)模2,611.32億元，同比增長14%，環(huán)比增長17%；其中，江蘇、浙江、天津的待償規(guī)模分別以744.21億元、237.52億元、205.73億元位于前三位。

1. 中央發(fā)文推進縣城城鎮(zhèn)化建設，優(yōu)質區(qū)縣級城投迎來更多支持

5月6日，中共中央辦公廳、國務院辦公廳發(fā)布《關于推進以縣城為重要載體的城鎮(zhèn)化建設的意見》（本節(jié)簡稱“《意見》”），成為針對縣城城鎮(zhèn)化的首個中央層級政策文件。《意見》指出，順應縣城人口流動變化趨勢，立足資源環(huán)境承載能力、區(qū)位條件、產業(yè)基礎、功能定位，選擇一批條件好的縣城作為示范地區(qū)重點發(fā)展，防止人口流失縣城盲目建設；充分發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，引導支持各類市場主體參與縣城建設等要求

根據《意見》，下一階段城鎮(zhèn)化將因地制宜發(fā)展五類縣城，具體包括加快發(fā)展大城市周邊縣城、積極培育專業(yè)功能縣城、合理發(fā)展農產品主產區(qū)縣城、有序發(fā)展重點生態(tài)功能區(qū)縣城、以及引導人口流失縣城轉型發(fā)展，從培育發(fā)展特色優(yōu)勢產業(yè)、完善市政設施體系、強化公共服務供給、加強歷史文化和生態(tài)保護、提高縣城輻射帶動鄉(xiāng)村能力等方面推動新型城鎮(zhèn)化建設

在資金保障方面，《意見》提出，根據項目屬性和收益，合理謀劃投融資方案。對公益性項目，加強地方財政資金投入，其中符合條件項目可通過中央預算內投資和地方政府專項債券予以支持；對準公益性項目和經營性項目，提升縣域綜合金融服務水平，鼓勵銀行業(yè)金融機構特別是開發(fā)性政策性金融機構增加中長期貸款投放，支持符合條件的企業(yè)發(fā)行縣城新型城鎮(zhèn)化建設專項企業(yè)債券；以及利用PPP模式，基礎設施公募REITs等方式，引導社會資金參與縣城建設、盤活存量資產。同時要求，有效防范化解地方政府債務風險，促進縣區(qū)財政平穩(wěn)運行。

今年4月份以來，受疫情等影響，經濟下行壓力加大，中央密集出臺多項穩(wěn)經濟政策，反復提及“擴大內需”、“超前開展基建投資”等內容，縣城建設作為擴大內需的重要引擎，也是本輪基建重要支持領域。城投作為地方基建建設主力，城投融資限制或將有所放松，重點考察位于城市群和都市圈范圍內的縣城，人口凈流入的縣城，具有特色產業(yè)、三農、鄉(xiāng)村振興和生態(tài)支持的縣城。具體來看，包括中國百強縣城、發(fā)改委120個新型城鎮(zhèn)化建設示范縣城，以及財政實力較強、政府負債率適中的地區(qū)縣城，區(qū)域上以浙江、江蘇、廣東、福建、川渝、河南、湖北、湖南、安徽為主。

2. 城投債供給大幅減少，“資產荒”引發(fā)市場搶購

4月份以來，多項穩(wěn)增長政策密集發(fā)布，貨幣政策邊際寬松，流動性較為充裕，資金投資需求增加。股市走弱、固定收益產品需求增長，地產債風險較大的背景下也加大了對城投債的配置需求。在供給方面，受城投政策影響持續(xù)，3-5月份城投債發(fā)行持續(xù)下降，5月份發(fā)行數量314只、發(fā)行規(guī)模2,405.72億元，環(huán)比下降57%和54%。5月份，城投債的“供需矛盾”加劇，導致城投債認購火爆。根據已公開的認購結果，5月份，城投債中票短融品種平均認購倍數3.89倍，其中“22興化城投SCP003”的認購倍數高達90倍，而在1-4月份的月均認購倍數為1.2-1.5倍。另一方面，投資機構擇券資質下沉，5月份AA級主體債券的認購倍數9.51倍和4.12倍，而1-4月份為月均認購倍數分別1.3-1.8倍，AA+級主體債券同存在類情況，AAA級主體債券認購倍數變化不明顯。當前城投債的供需矛盾在短時間內仍將延續(xù)，但相對5月份將緩解。一是，5月25日全國穩(wěn)住經濟大盤電視電話會議釋放出更加強烈的穩(wěn)增長信號，資金面維持寬裕，債市配置需求也仍較強；二是，城投債作為信用債重要配置品種，當前發(fā)行仍受前期收緊政策的影響，盡管有放松預期，但反應到市場上存在一定時滯，短期內，城投債供給可能回到前期平均水平，但在此基礎上增長幅度空間有限。

1. 5月份城投債發(fā)行規(guī)模環(huán)比“腰斬”，發(fā)行規(guī)模位于近兩年的低位

2022年5月份，各品種城投債共發(fā)行314只，發(fā)行規(guī)模2,405.72億元，發(fā)行數量同比增長29%、發(fā)行規(guī)模同比增長33%，環(huán)比分別下降57%和54%。綜合2022年1-5月，各品種城投債共發(fā)行3,020只，發(fā)行規(guī)模2.18萬億元，累計同比分別下降5%和7%。本次城投債發(fā)行規(guī)模環(huán)比大幅下降，是自2021年以來，除受春節(jié)因素影響的2月份外，僅次于2021年5月第二次出現發(fā)行規(guī)模環(huán)比下降50%以上，發(fā)行規(guī)模位于近兩年的低位。

從主要債券品種來看，5月份企業(yè)債、定向工具等城投品種發(fā)行規(guī)模環(huán)比下降幅度均在70%以上的，私募公司債城投品種下降幅度相對較小。具體來看，5月份交易所城投債券發(fā)行數量環(huán)比下降46%，發(fā)行規(guī)模環(huán)比下降37%。其中，公募公司債品種發(fā)行17只、發(fā)行規(guī)模210.77億元，環(huán)比分別下降66%和51%；私募公司債品種發(fā)行105只、發(fā)行規(guī)模864.90億元，環(huán)比分別下降40%和32%。銀行間市場發(fā)行數量環(huán)比下降58%、發(fā)行規(guī)模環(huán)比下降57%，其中短期融資券發(fā)行91只、發(fā)行規(guī)模585.35億元，分別環(huán)比分別下降45%；中期票據發(fā)行69只，發(fā)行規(guī)模506.30億元，環(huán)比分別下降59%和58%；定向工具品種發(fā)行25只、發(fā)行規(guī)模167.10億元，環(huán)比分別下降75%和74%。企業(yè)債發(fā)行7只，發(fā)行規(guī)模71.30億元，環(huán)比分別下降90%和88%。綜合2022年1-5月，交易所、銀行間市場、企業(yè)債城投債券發(fā)行規(guī)模同比分別下降17%、1%、1%

2. 5月份凈融資170.06億元，處于近2年凈融資規(guī)模水平低位

5月份，城投債償還債券規(guī)模2,235.66億元，凈融資170.06億元，同比下降171%、環(huán)比下降88%，處于近2年來凈融資規(guī)模水平的低位。從信用債市場來看，5月份信用債凈償還79.31億元，城投債的融資狀況仍相對好于凈償還的產業(yè)債。綜合2022年1-5月來看，城投債累計凈融資規(guī)模7,585.55億元，累計同比下降18%，累計凈融資占全市場信用債凈融資規(guī)模的56.4%。

5月份，推遲或取消發(fā)行的城投債共1只，原計劃發(fā)行規(guī)模20.00億元，為天津地區(qū)平臺推遲或取消發(fā)行的私募公司債券。

3. 5月份全國各地城投債融資以凈償還為主，共16省份為凈償還

5月份，全國各地城投債融資以凈償還為主，共16省份為凈償還、13省份為凈融資。凈融資地區(qū)的規(guī)模均較小，浙江發(fā)行253.82億元、凈融資75.78億元，上海發(fā)行65.00億元、凈融資55.00億元，河南發(fā)行186.50億元、凈融資50.43億元，位于前三位。凈償還的省份中，除福建、山東、廣西分別凈償還28.35億元、24.93億元、20.20億元，相對較大；四川、湖南、江蘇等城投債主要發(fā)行地區(qū)在本月也表現為凈償還，凈償還規(guī)模分別14.44億元、9.01億元、8.24億元。

綜合2022年1-5月的情況來看，24個省份為凈融資，6個省份為凈償還。凈融資規(guī)模最大的幾個省份，浙江發(fā)行規(guī)模2,341.72億元，凈融資規(guī)模1,228.72億元排名第一；江蘇發(fā)行規(guī)模5,063.93億元，凈融資規(guī)模1,102.13億元排名第二；山東發(fā)行規(guī)模1,760.38億元，凈融資規(guī)模達855.63億元排名第三；四川、河南、湖北、重慶分別以凈融資855.63億元、656.51億元、486.51億元、448.89億元分別位居第四至七位。2022年1-5月凈償還省份中，甘肅、吉林分別為凈償還97.39億元、81.23億元，是主要凈償還的省份；此外，青海、遼寧、內蒙古、黑龍江仍表現為凈償還。

4. 5月份AA級城投主體發(fā)債占比維持穩(wěn)定，省級和園區(qū)城投債相對增加[1]

2022年5月份，城投債發(fā)行人AA+級以上級別合計占比達到68%，較上月上升0.7個百分點。具體看，AAA主體發(fā)債77只，占比25%，較上月下降3.2個百分點；AA+主體發(fā)債136只，占比43%，較上月上升3.9個百分點；AA主體發(fā)債99只，占比32%，較上月下降0.6個百分點；5月份，仍有1只AA-級及以下主體債券，占比0.3%。

綜合2022年1-5月發(fā)行情況，AA+級別以上主體債券合計占比68%，與1-4月份持平。其中，AAA級別占比25%、AA+級占比43%、AA級占比32%，均與1-4月份持平。

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原標題： 5月城投債發(fā)行環(huán)比持續(xù)下降，認購火爆，發(fā)行利率全線下行