后稷投資 作者：丁聯誠
不良資產市場的繁榮與否，不僅在于一級市場，更取決于二級市場的市場化程度。近幾年來，不良資產二級市場發展迅速，市場趨于活躍，投資者數量快速增加，參與主體更為多元化，業務模式和交易產品也更加多樣。與此同時，整個行業呈現出市場門檻低、開放度高、參與主體多、主體規模小等特點。在眾多的參與主體中，活躍的二級投資者是整個市場的中堅力量，他們在市場中承上啟下，奠定了整個二級市場的活躍度與競爭態勢。研究活躍二級投資者，對了解區域二級市場，進而探究整個不良資產市場生態有著重要意義。然而，活躍二級投資者的定義，可以是仁者見仁，在此，筆者將符合以下三個標準之一的二級投資者定義為活躍二級投資者：一、戶數：買或賣總戶數5戶及以上；二、次數：買或賣總次數2次及以上；三、金額：買或賣總金額1億以上。
一、區域總體情況：
1. 受讓與出讓匯總情況
我們按一個省（包括直轄市、自治區）為最小的區域市場單元，歸納統計了2018年，活躍二級投資機構在各省的受讓及出讓數據。
符合前述定義標準的活躍二級投資者，受讓端，全國共1080個，出讓端，全國共418個。
其中在浙江省投資的活躍二級投資機構，不管是受讓端，還是出讓端，都大幅領先于其他地區，這與我們認知的浙江市場競爭態勢是基本相符的；
排在第二檔的是山東、廣東、江蘇市場，而江蘇市場比較令人意外，活躍二級投資者的數量不到浙江的一半。浙江、山東、廣東、江蘇這四個省份，本輪不良資產市場的進程基本上同步，市場體量也相差不大，但代表二級市場活躍度的活躍二級投資者數量，江蘇較前三個省份卻存在較大差距。
第三檔地區，包含福建、河北、河南、湖南、湖北、上海六省市，受讓端的活躍二級投資者的數量介于20-50個。
第四檔地區，其他地區，活躍二級投資者數量少于20個，基本上很難形成一個完整的二級投資市場。
2. 與一級、二級市場出讓數據對比情況
活躍二級投資者收購的債權總額與四大AMC出讓的金額基本相當，充分顯現出二級市場由活躍二級投資者主導的競爭格局。而各省市中，活躍二級投資者收購金額與四大AMC出讓金額的比值，除個別地區由于市場體量太小導致個例情況使整體數據失真外，基本上能反映出，比值越大，活躍二級投資者對市場的影響越大，特別是大投資機構對市場的影響。
二、按三個標準細分
1. 符合標準一：戶數
受讓端，共634個主體；出讓端，共248個主體
2. 符合標準二：次數
受讓端，共468個主體；出讓端，共235個主體。
3. 符合標準三：金額
受讓端，共458個主體；出讓端，共161個主體。
三、活躍二級投資者-收購金額前五十名
前五十位的二級投資機構收購金額占所有活躍二級投資收購總額的43.1%，行業集中度一般。由于不少投資者受讓時會使用不同的SPV或者受讓于優先級資金方名下，活躍二級投資者的實際投資情況有可能會有所差異。
四、活躍二級投資者跨區域投資情況
活躍二級投資者中，我們統計了同一個主體在不同地區的資產受讓情況，如下圖：
在2個及2個以上地區有投資記錄的活躍二級投資者有39個，其中布局區域超2個的投資機構只有5個，布局最廣的是湖岸投資，他們屬于海岸投資人民幣基金的3個SPV。除少數幾個外資基金外，國內的活躍二級投資機構跨區域投資布局還在初始階段。
五、外資機構在國內投資情況
2018年，外資在國內共發生13筆收購記錄，涉及10家投資機構，收購區域分布在8個省市，其中廣東、福建分別發生了4筆及3筆，充分顯現出這兩省的市場競爭態勢及外資對這兩地資產的風險偏好。綜合來看，全年外資對國內的不良資產市場，無論是收購金額還是涉及區域的廣度，都偏向于謹慎。
經過近幾年沿海地區轟轟烈烈的不良資產投資市場的洗禮，市場上不僅涌現出了一批批專業的投資機構及個人，也吸引了各種短線資金及投機者，他們的出現極大的促進市場的流動性，進而推動了資產價格的上行。沿海的浙江、江蘇、廣東、山東四省，共吸引了705個活躍二級投資者，占全國所有活躍二級投資者數量的65%，他們的集群效應，迅速將這幾個地區的資產價格推向了天花板，導致行業利潤空間極度收窄，進而倒逼有實力的投資者向內陸開拓市場。可以預見的是，未來幾年，跨區域投資的風潮，會逐漸成為主流，內陸二級市場的發展會直接決定這個行業持續繁榮的廣度與深度。
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