作者：楊曉懌

來源：楊老師的基建課堂（ID：msyangteacher）

新一年的專項債券額度下達在即，各地方政府的項目儲備、項目前期工作已然熱火朝天。

但在近期下達的政策文件中，繼續著重強調了“專項債券規模可用于資本金的部分保持不變，仍為25%”。

這意味著加強專項債券資金作為項目資本金可能是今年的重點工作，值得地方政府、省級財政管理部門對此進行高度重視。

自2019年專項債大規模發行以來，專項債券在新增地方債中的比重越來越大，但數萬億的專項債資金帶來了怎樣的效果，卻受到比較多的質疑。

如2019年新增專項債券2.15萬億，但在全國GDP增長6.1%、固定資產投資增長5.4%的背景下，基礎設施投資僅增長3.8%。到了2020年，這一趨勢仍在繼續，用于基礎設施建設的專項債券規模達到了3.55萬億，全年GDP增長2.3%，固定資產投資增長2.9%；但基礎設施投資僅增長0.9%，遠低于市場預期。

為了改善專項債拉動固定資產投資、尤其是基礎設施投資效果不佳的現象，國務院在2019年6月開始試點，允許專項債券資金作為項目資本金，且在2020年把可用于資本金的規模提高到了25%，希望通過這一特殊的途徑來撬動更多的投資，起到積極財政撬動社會投資的作用。

在2021年，財政部加大了對地方隱性債務的管控力度，城投企業的市場化融資也顯得明暗未卜；在這樣的大背景下，地方政府對于專項債券的依賴進一步加大，如何用好、用活這一積極財政的工具，將是今年的重中之重。

因此，財政部與各地政府均對專項債資金給予厚望；既希望其能夠進一步拉動固定資產投資與需求，也希望通過債券資金撬動更多的社會投資，發揮積極財政工具的更大效果。

專項債作資本金，有哪些要求？

按照市場的預測，今年的地方專項債券新增額度預計仍將保持在3萬億的高位；繼續保持25%規模可用于資本金的話，意味著將有7500億左右的資金可作項目資本金。這將帶來非常大規模的投資，且可撬動更多的社會資金進入基礎設施投資領域。

不過，專項債券作資本金也不是每個項目都可以，必須具備以下條件：

一是限定在重大項目。必須符合黨中央國務院重大決策部署、具有較大示范帶動效應的重大項目；或者是列入發改委重點項目庫的重要項目。

二是作資本金必須獲得省級財政部門批準。運用債務性資金作資本金屬于“特事特辦”，需要設計專門的資金使用方案、運用比例和償還方式，需要獲得上級財政部門的審批與同意。

三是必須具備向金融機構市場化融資條件。專項債資金作項目資本金，本質上是為了進一步撬動社會投資；所以項目本身必須具有市場化的現金流，能夠通過經營性的收入來獲得銀行貸款等市場化融資。

因此，從財政審核的角度來說，專項債券作資本金的規模應當是解決市場化融資后項目剩余的資金缺口，同時也彌補當地財政的資本金不足。

因此，從實際操作的角度來說，有幾類項目比較適合用專項債資金作項目資本金：

一是產業園區類項目。產業類基礎設施是國家與金融都重點支持的領域，且其中的人才公寓、標準化廠房、孵化器、水電氣熱項目都具有較為穩定的現金流收入；既容易列入重大項目范疇，又具備較好的市場化融資條件。

二是縣城新型城鎮化項目。新型城鎮化領域屬于國家支持的重點領域，且國家發改委在去年下發了《關于信貸支持縣城城鎮化補短板強弱項的通知》，對于縣城產業平臺公共配套設施、縣城新型基礎設施以及縣城其他基礎設施提供專項信貸支持。

因此，縣級政府可以同時利用兩項政策，既解決政府資本金不足的問題，又解決縣城項目不容易獲得市場化融資支持的困難。

三是重大交通領域及其配套項目。在“十四五”期間，新一輪交通投資將作為打通國內經濟循環的重點措施，也是政策與金融重點支持的方向。

并且，在大型鐵路、公路項目開發時，不僅項目本身投資重大，其配套交通樞紐、站前廣場、沿線開發都需要大量資金，也能夠帶來不錯的收益。因此，這一領域將是專項債資金體現投資效果的重點方向。

在申請專項債券資金作資本金時，既要考慮政策的導向，也要平衡金融機構的意見，在兩者共同認可的前提下，才能實現債券資金作資本金、撬動社會投資的重要目標。

債務性資金作資本金，如何防風險？

從整體上而言，專項債資金作資本金是件好事，且按照目前的杠桿率，至多能撬動高達3.5萬億的基礎設施投資，對宏觀經濟有重大作用。

但是，財政部與市場都高度關注、謹慎評估專項債券作資本金的項目，在擴大投資的同時謹防債務性資金作資本金可能帶來的風險：

一是省級財政部門會聚焦“重大項目”，確保專項債作資本金的項目能夠及時開工，抓好工作進度，避免出現資金閑置或投資決策存在缺陷、導致出現項目風險的情況；

二是在金融機構與財政部門的雙重審核下，對項目可靠性、經營性現金流的審核會大幅加強。在金融機構風險自擔的情況下，前期工作不充足的，項目論證不充分的，市場研判分析不足的項目很難獲得市場化融資，自然也無法獲得專項債券資金。

三是專項債資金作資本金的項目將進行重點管理。財政部在2020年末就提出要對專項債項目進行穿透式、跟蹤式的監管，作為風險管理的重點，債券資金作資本金的項目必然成為監管照顧的重點對象，從各種維度上需要進行更細致的管理。

因此，綜合各種情況來看，在今年資金面偏緊的情況下，地方政府有動力進一步發揮專項債券作為資本金的效用，部分重點項目有望獲得更多的政策性資金、金融工具的支持。

但同時受限于防風險與監督管理，今年專項債資金作資本金的規模比去年將有明顯的提升，但也無法完全用滿用足，依然只有部分項目才能享受新政紅利。

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原標題： 專項債如何用作項目資本金？