中證鵬元評級 作者：張顏亭王碩
來源：中證鵬元評級（ID:cspengyuan)
主要內(nèi)容
（1）2022年山東省城投債到期回售規(guī)模維持高位，償債主體集中，地市級和區(qū)縣級占比高，超短融和私募債規(guī)模較大。2022年山東城投到期回售規(guī)模合計1,563.28億元，位列全國第四，發(fā)行主體級別以AAA和AA+為主，其中地市級和區(qū)縣級到期回售規(guī)模分別為650.12億元和510.22億元，超短融和私募債規(guī)模分別為451.50億元和449.60億元。
（2）山東省2022年到期回售城投債區(qū)域集中度高，關(guān)注濰坊市、濟(jì)寧市信用環(huán)境恢復(fù)及再融資情況。2022年青島市、濟(jì)南市、濟(jì)寧市和濰坊市城投債到期回售金額分別為489.50億元、312.40億元、221.72億元和137.93億元，合計占全省規(guī)模的比重達(dá)78.17%，集中度較高。其中，2021年濰坊市和濟(jì)寧市城投凈融資規(guī)模均有所下降，但2021年區(qū)域財政表現(xiàn)良好，疊加信用修復(fù)舉措的實施，需重點關(guān)注2022年區(qū)域信用環(huán)境恢復(fù)和再融資情況。
（3）2022年山東省城投債到期回售平臺行政層級區(qū)域分化明顯，地市級平臺以青島和濟(jì)南為主，區(qū)縣級平臺以濟(jì)寧和青島為主，園區(qū)級平臺集中在濟(jì)南、濰坊和青島。山東省2022年到期回售平臺行政層級分化明顯，地市級層面，青島和濟(jì)南市級平臺到期回售規(guī)模分別為256.70億元和204.00億元；區(qū)縣級層面，濟(jì)寧以任城區(qū)和兗州區(qū)為主，青島以青島西海岸新區(qū)、即墨區(qū)和李滄區(qū)為主；園區(qū)級層面，濟(jì)南高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)、濰坊濱海經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)和濰坊高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)、世園生態(tài)新區(qū)和膠州經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)平臺到期回售規(guī)模較為突出。
一、2022年山東省城投債到期回售規(guī)模維持高位，4月為全年償債高峰，到期回售主體級別以AAA及AA+為主，地市級和區(qū)縣級主體占比較高，超短融和私募債規(guī)模較大
根據(jù)wind數(shù)據(jù)，以2022年2月9日為統(tǒng)計基點，2022年全國城投債償還規(guī)模合計27,994.43億元，較2021年下降15.20%，江蘇省、浙江省、湖南省、山東省、四川省到期回售規(guī)模合計15,075.76億元，占全國城投債到期回售規(guī)模的比重過半；從構(gòu)成來看，到期償還量27,994.43億元、共4,010只，提前償還本金2,325.56億元、共1,263只，回售246.97億元、共60只。
2022年山東城投債償還及回售規(guī)模合計1,563.28億元，同比下降6.06%，但仍維持高位，規(guī)模占全國比重的5.58%，排名第四；其中到期規(guī)模1,392.76億元，提前償還本金規(guī)模144.65億元，回售規(guī)模25.87億元。此外，2022年山東城投債到期回售規(guī)模占存量城投債規(guī)模（截至統(tǒng)計時點）的比重為16.52%，整體集中度不高。分月份來看，2022年4月為山東城投債全年償還高峰，當(dāng)月到期回售金額合計244.93億元，占全年金額的15.67%。
從級別分布來看，2022年山東到期回售城投債發(fā)行主體以AAA及AA+級別為主，二者規(guī)模合計占比達(dá)82.38%。具體來看，AAA主體到期金額最高，達(dá)766.53億元，占比55.04%，其次為AA+主體到期金額461.48億元，占比33.13%，AA主體到期金額164.75億元，無AA-主體；回售規(guī)模較小，其中AAA主體金額9.6億元，AA+主體金額9.2億元；本金提前兌付以AA級別主體為主，金額11.68億元。
行政層級方面，地市級和區(qū)縣級平臺為2022年山東城投主要償債主體，省級、地市級、區(qū)縣級和園區(qū)平臺到期回售城投債規(guī)模分別為92.63億元、650.12億元、510.22億元和220.84億元。
2022年交易商協(xié)會、證監(jiān)會系統(tǒng)和國家發(fā)改委三大監(jiān)管部門山東城投債到期回售規(guī)模分別為877.57億元、480.77億元和204.94億元，占總規(guī)模的比重分別為56.14%、30.75%和13.11%。分品種看，山東2022年到期回售城投債中超短融和私募債占比較高，二者占總額比重分別為28.88%和28.76%，企業(yè)債占比13.11%。
二、山東省2022年到期回售城投債區(qū)域和主體分布集中度較高，且各區(qū)域間分化較為明顯
濰坊、濟(jì)寧受區(qū)域信用環(huán)境影響2021年凈融資表現(xiàn)下滑，關(guān)注2022年信用環(huán)境恢復(fù)及再融資情況
從各區(qū)域到期回售金額絕對值來看，2022年青島市、濟(jì)南市、濟(jì)寧市和濰坊市到期回售金額分別為489.50億元、312.40億元、221.72億元和137.93億元，合計占全省比重達(dá)78.17%，煙臺市無到期回售債券，濱州市、菏澤市、泰安市到期回售規(guī)模均在5億元以下，各區(qū)域到期回售規(guī)模分化明顯。
從各區(qū)域到期回售規(guī)模相對占比（到期回售規(guī)模/存量債券規(guī)模）看，濟(jì)寧市、濟(jì)南市和日照市到期回售規(guī)模占當(dāng)期存量城投債規(guī)模的比重分別為27.86%、21.98%和18.14%；到期回售規(guī)模排名靠前的青島市和濰坊市該比例分別為16.03%和13.30%，2022年償還集中度不高。
債務(wù)率方面，除煙臺市外，省內(nèi)其他公共財政收入排名前列的區(qū)域債務(wù)率水平均排名靠前。其中，青島市財政實力極強，狹義地方債務(wù)率水平不高，依托強大的經(jīng)濟(jì)財政實力，2021年青島城投凈融資額1,039.99億元，位列全省首位，區(qū)域平臺融資活躍，青島市2022年城投到期回售規(guī)模達(dá)489.50億元，但基于較強的經(jīng)濟(jì)財政基礎(chǔ)和良好的再融資環(huán)境，到期回售及債務(wù)續(xù)接壓力整體可控。
濰坊市廣義地方債務(wù)率僅次于青島，但受區(qū)域信用環(huán)境影響2021年濰坊城投凈融資規(guī)模為106.52億元，較2020年下降較多，較多新增融資用于借新還舊。2021年濰坊市公共財政收入大幅增長，絕對規(guī)模超過煙臺，疊加區(qū)域內(nèi)信用修復(fù)舉措的實施，2022年重點關(guān)注區(qū)域信用環(huán)境恢復(fù)和再融資情況。
濟(jì)南市、濟(jì)寧市、威海市廣義地方債務(wù)率均超過300%。濟(jì)南市和濟(jì)寧市2022年到期回售規(guī)模分別為312.40億元和221.72億元，存在一定的短期債務(wù)償付壓力，其中濟(jì)南作為省會，經(jīng)濟(jì)財政實力較強，金融資源集中，市場認(rèn)可度高；濟(jì)寧市則亦受區(qū)域信用環(huán)境影響，凈融資規(guī)模下降，2022年償債壓力相對突出；威海市財政規(guī)模相對較小，融資平臺債務(wù)率達(dá)209.85%，區(qū)域債務(wù)壓力較重，但2022年到期回售規(guī)模僅59.20億元，整體壓力不大。
地市級平臺到期回售以青島和濟(jì)南為主，濟(jì)寧和青島的區(qū)縣級平臺到期回售規(guī)模較為突出，園區(qū)級平臺到期回售集中在濟(jì)南、濰坊和青島
地市級平臺層面，青島市、濟(jì)南市、淄博市、濰坊市和濟(jì)寧市的市級平臺到期回售規(guī)模分別為256.70億元、204.00億元、53.40億元、45.20億元和38.50億元，合計占地市級城投到期回售規(guī)模的比重達(dá)91.47%。從各區(qū)域地市級到期回售規(guī)模占比來看，日照市占比最高，達(dá)88.67%；其次為淄博市、臨沂市和德州市，占比均接近75%；濟(jì)南市和青島市占比分別為65.30%和53.21%；棗莊市、聊城市、泰安市、菏澤市和濱州市不存在地市級到期回售城投債。
區(qū)縣級平臺層面，城投到期回售規(guī)模前五大區(qū)縣包括任城區(qū)、青島西海岸新區(qū)、兗州區(qū)、即墨區(qū)和李滄區(qū)，金額分別為81.95億元、71.71億元、54.90億元、51.98億元和35.00億元，合計占區(qū)縣級到期回售規(guī)模的比重為48.52%。從區(qū)域分布來看，前五大區(qū)縣中任城區(qū)和兗州區(qū)均隸屬于濟(jì)寧市，青島西海岸新區(qū)、即墨區(qū)和李滄區(qū)均隸屬于青島市；棗莊市和菏澤市到期回售城投債均為縣級平臺，分別為滕州市、曹縣和鄆城縣；威海市、東營市、泰安市和濟(jì)寧市區(qū)縣平臺占比分別為82.40%、78.95%、75.81%和75.55%；日照市區(qū)縣平臺占比僅11.33%；淄博市、臨沂市、德州市、聊城市區(qū)縣平臺占比均在30%以下。
園區(qū)層面，濟(jì)南高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)到期回售規(guī)模為90.00億元，遠(yuǎn)超其他園區(qū)；濰坊濱海經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)和濰坊高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)到期回售規(guī)模合計55.20億元；世園生態(tài)新區(qū)和膠州經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)到期回售規(guī)模合計32.57億元；上述園區(qū)到期回售規(guī)模合計占全省園區(qū)規(guī)模的比重達(dá)78%。從占比分布來看，聊城經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)平臺到期回售城投債占比最高，為71.08%；濰坊濱海經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)和濰坊高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)到期回售城投債占比合計40.02%，超出濰坊市地市級和區(qū)縣級平臺；臨沂市、德州市、日照市、棗莊市、東營市和菏澤市則無園區(qū)平臺債券到期。
從主體分布來看，地市級平臺中，濟(jì)南城市建設(shè)集團(tuán)有限公司、青島國信發(fā)展(集團(tuán))有限責(zé)任公司和青島城市建設(shè)投資(集團(tuán))有限責(zé)任公司到期回售規(guī)模均超過100億元；區(qū)縣級平臺中，濟(jì)寧市兗州區(qū)惠民城建投資有限公司和濟(jì)寧市市中區(qū)城建投資有限公司到期回售規(guī)模分別為54.90億元和49.80億元，位居前列；園區(qū)級到期回售規(guī)模較大的多為國家級開發(fā)區(qū)平臺，濟(jì)南高新控股集團(tuán)有限公司到期回售規(guī)模90.00億元，濰坊濱海投資發(fā)展有限公司到期回售規(guī)模32.20億元，整體分化明顯。
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原標(biāo)題： 2022年山東省城投債到期回售壓力研究
