作者：毛小柒

來源：濤動宏觀（ID:jinrongjianghu123123)

【正文】

今天一則消息引起市場普遍關注。2022年1月26，國務院發布《關于支持貴州在新時代西部大開發上闖新路的意見》（國發〔2022〕2號，以下簡稱2號文），在“防范化解債務風險”板塊明確提出“在落實地方政府化債責任和不新增地方政府隱性債務的前提下，允許融資平臺公司對符合條件的存量隱性債務，與金融機構協商采取適當的展期、債務重組等方式維持資金周轉”。

這里有幾個細節問題可能需要討論。

一、“允許城投通過展期與債務重組等方式維持資金周轉”并非新提法

需要說明的是，允許城投平臺通過展期與債務重組等方式維持資金周轉并非新提法，事實上早在2018年10月31日國務院辦公廳發布的《關于保持基礎設施領域補短板力度的指導意見》（國辦發（2018）101號）便明確提出“在不增加地方政府隱性債務規模的前提下，對存量隱性債務難以償還的，允許融資平臺公司在與金融機構協商的基礎上采取適當展期、債務重組等方式維持資金周轉”。

我們更為關注的是，推動融資平臺維持資金周轉，意味著融資平臺未來還會繼續存在，只不過需要向實體化和市場化轉型，融資平臺之間也需要進行戰略性重組、專業化整合。當然這也意味著在轉型過程中，地方政府需要將一些經營性資產裝入，推動融資平臺產生經營現金流，直接具備持續運營能力與償債能力，不過這個過程不會太短。

二、展期與債務重組等方式并非沒有代價

通常情況，允許展期與債務重組的做法意味著金融機構可以通過某種方式置換隱性債務，同時這種置換對于債權人來說并非沒有代價，通常意味著期限需要更長、利率需要更低（如利率降至基準左右）、還本付息條件弱化、承載主體變更（如由地方政府旗下的其它主體代替城投平臺承接債務置換資金）等等。

同時對于地方政府而言，需要承擔更大的主體責任，需要明確具體的項目、隱債化解方案和償債方案，并非展期與重組就可以直接了事的。

三、哪些處是符合條件的存量隱性債務？

顯然2號文所指的展期與債務重組并非針對全部債務，而是指符合條件的存量隱性債務。我們理解這需要從幾個方面來考慮：

（一）該存量隱性債務已上報中央并由中央記錄在案，是地方政府及企業已經承認且在短期內確實無法化解的隱性債務。

（二）該隱性債務的周轉首先需要經過中央批準，屬于特事特議、一事一議，且地方政府應需要背書、承擔化債主體責任。

（三）該存量隱性債務發生的時間需要滿足一定條件，如在某一時間之前產生的隱性債務可能便不在展期與重組范圍內。這里的衡量標準可能要看財政部的規定，即隱性債務不得新增的時間節點（畢竟2018年中央便要求各地隱性債務要在5-10年內化解完畢）。

（四）該存量隱性債務有實實在在對應的具體項目（如以財政部隱性債務統計監測系統中登記的項目為準），且應有明確的債務化解方案、還款資金安排等。

因此，雖然需要置換的隱性債務規模龐大，但真正符合條件的隱債規模可能比較有限，不會那么樂觀，當然這需要看地方與中央的博弈，畢竟上面提及的幾個口徑并非沒有緩沖余地。

四、該文相當于變相承認了貴州地區的隱債規模和化債壓力均很大

2號文提出要積極盤活各類資金資產，穩妥化解存量隱性債務，同時對于符合條件的存量隱債可以通過展期與重組來化解，這意味著國家實際上已經承認了貴州地區的隱債規模和化解壓力均很大，需要政策層面有特別的照顧。所以我們看到，2號文提出到2025年，防范化解債務風險取得實質性進展。

雖然貴州等地區的隱性債務規模和化債壓力很大是市場共識，但公開承認并主動尋求解決方案倒是值得肯定，當然表態是一方面，具體做的效果還有待觀察。

實際上，貴州省的2022年政府工作報告亦提及“切斷地方政府通過國企違規舉債通道，壓實市縣政府主體責任，堅決遏制增量，妥善處置存量，全面盤活存量資產，多渠道化解政府債務，穩步降低債務率，切實防范債務違約風險”。

五、國家對貴州的特殊照顧在其它一些地區還會重演

我們看到，對于貴州地區的隱債問題，除明確從嚴遏制新增外，在存量隱債的化解以及地方政府債務限額方面，國家已經給予一定政策傾斜，如對符合條件的存量隱債可以通過展期、重組等方式特事特議，在地方政府債券限額方面給予特定支持，通過地方政府債券限額來支持政府投資項目建設等。

考慮到隱債規模與壓力大的地區并不限于貴州，我們預計2號文提出的做法在其它地區可能還會重演，而這符合我國政策的慣常思路。

六、研究支持在部分高風險地區開展降低債務風險等級試點

雖然2號文提出要“研究支持在部分高風險地區開展降低債務風險等級試點”，但實際上貴州省2022年政府工作報告亦提出“壓實地方主體責任，推動高風險地區降低債務風險等級”，這個試點機制成效還有待觀察。

綜上，2號文的出臺并不能說明貴州城投已經穩了，只能說明國家對部分地區隱性債務化解工作的容忍度較以前有所提高，可能更強調一地一策，政策傾斜也更具針對性且并非沒有代價，而地方政府的主體責任也需要更高。

實際上，經過多年的演變，城投平臺、地方政府以及金融機構三者之間的債權債務關系早已變成了永續關系，這種關系的維系需要信仰的加持，而永續關系的瓦解則勢必代價龐大，畢竟這關系到一個地區的信用環境能否修復問題，因永煤事件而陷入信用急劇收縮的河南便是最好的教訓，因此本就受市場詬病的貴州地區在隱債化解方面需要加小心，雖然其市場信譽已經基本喪失殆盡，但貴州作為西部地區的一個代表性省份，與國家區域經濟戰略能否順利推進悉悉相關，隱性債務能否平穩化解決定著一個地區最終是否會趨于良性抑或會陷入惡性循環。

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原標題： 貴州城投穩了