作者：楊曉懌

來源：楊老師的基建課堂（ID：msyangteacher）

從2020年開始，財(cái)政部就開始強(qiáng)調(diào)，保持地方財(cái)政的“緊平衡”狀態(tài)。隨著積極財(cái)政政策的結(jié)束與轉(zhuǎn)向，今年的地方財(cái)政將明顯比去年更“緊”，并對(duì)許多行業(yè)都造成更大的影響：

由于去年疫情導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)沖擊以及地方財(cái)政收入明顯的下降，2020年成為了近年來積極財(cái)政力度最大的一年，當(dāng)時(shí)提出的財(cái)政緊平衡也是為了在維持地方財(cái)政穩(wěn)定的基礎(chǔ)上適當(dāng)減少開支，強(qiáng)調(diào)的是“把錢花在刀刃”上。

而今年的主題是適當(dāng)降低政府杠桿率、整治地方政府隱性債務(wù)；這就使得今年的財(cái)政政策不僅僅是降低政策性金融工具的幅度，還會(huì)進(jìn)一步壓縮地方財(cái)政的空間、擠出隱性債務(wù)的水分。

因此，2021年地方一般公共預(yù)算支出214605億元，比2020年地方一般公共預(yù)算支出210492.46億元僅增加4112.54億元，增幅僅為1.95%，遠(yuǎn)低于6%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)。加上進(jìn)一步控制政府預(yù)算的執(zhí)行力度、清查潛在的隱性債務(wù)，今年的地方財(cái)政情況要比去年嚴(yán)峻的多。

在去年財(cái)政緊平衡時(shí)，許多地方政府憑借“土地放量”略微緩解緊張壓力，但隨著今年地產(chǎn)調(diào)控的加碼，這條路可能在今年不再行得通。在房企融資紅線、限購限貸升級(jí)、重點(diǎn)城市集中供地、史上最嚴(yán)清查銀行業(yè)資金流向的“組合拳”后，許多地區(qū)的地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)啞火，土地市場(chǎng)同樣不容樂觀。

因此，盡管宏觀上的積極財(cái)政政策仍然有一定的延續(xù)，但今年的地方財(cái)政顯然要緊于去年，除了“三保”等剛性支出外，可靈活動(dòng)用的資金非常有限。

二“緊”：政府投資緊

去年用于政府固定資產(chǎn)投資的地方專項(xiàng)債券新增規(guī)模創(chuàng)下歷史新高，達(dá)到了3.75萬億；雖然今年的財(cái)政政策有了一定的變化，但今年的新增地方專項(xiàng)債券規(guī)模仍然達(dá)到了3.65萬億，僅減少1000億。因此，市場(chǎng)上認(rèn)為今年的政府投資仍然會(huì)“放量”，但從實(shí)際情況看，并非如此：

一方面是地方專項(xiàng)債券適用于預(yù)算管理，如果一個(gè)項(xiàng)目在2019年就已經(jīng)開工，那么將分別在2019、2020、2021年分別申請(qǐng)專項(xiàng)債券用于當(dāng)年的資金需求。因此，自專項(xiàng)債券2019年開始大規(guī)模使用后，如今有許多項(xiàng)目已經(jīng)是在建狀態(tài)；這也是為何財(cái)政要求專項(xiàng)債券優(yōu)先支持已開工項(xiàng)目。這意味著今年的專項(xiàng)債券額度雖多，但新開工的項(xiàng)目將有明顯的減少，政府投資呈現(xiàn)一定的收縮。

另一方面是管控預(yù)算與清查隱債的升級(jí)，會(huì)使得地方政府對(duì)政府投資項(xiàng)目進(jìn)行更審慎的思考，投資動(dòng)能將有明顯的降低。自去年底財(cái)政部開展隱性債務(wù)清查行動(dòng)與治理以來，許多地方已明顯放緩的新上項(xiàng)目的速度，對(duì)于擬開工項(xiàng)目也趨向謹(jǐn)慎。尤其是在債務(wù)壓力非常大的情況下，地方政府的投資空間將會(huì)明顯的收縮。

因此，今年的政府投資將明顯更“緊”，雖然去年開工的項(xiàng)目仍有慣性將繼續(xù)，但基建投資的增速也將進(jìn)一步放緩。

三“緊”：城投資金緊

去年上半年地方財(cái)政收入出現(xiàn)明顯下降時(shí)，城投債務(wù)出現(xiàn)了比較明顯的擴(kuò)張；雖然政企債務(wù)已經(jīng)分離，但城投仍然履行著自己地方國(guó)企的責(zé)任。因此，地方財(cái)政究竟有多緊不僅取決于財(cái)政與監(jiān)管，與城投的融資狀況同樣是密不可分。

但隨著貨幣政策的正常化與監(jiān)管的深入，今年的城投債務(wù)不可能再次大幅增長(zhǎng)，加上今年是債務(wù)到期的大年、兌付壓力相對(duì)較大，城投的資金狀況非常不樂觀。

從往年的情況看，由于債務(wù)的剛性，兌付壓力的增大會(huì)促進(jìn)影子銀行業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)；但從今年的情況看，宏觀去杠桿、清理影子銀行的決心非常之大，信托、融資租賃等非標(biāo)工具已經(jīng)被“關(guān)進(jìn)籠子”，不再能夠幫助城投債務(wù)實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步擴(kuò)張。

因此，今年的城投們能保住債務(wù)的兌付就非常勉強(qiáng)，幾乎沒有余力再來為地方財(cái)政補(bǔ)充財(cái)力，也很難為地方投資繼續(xù)添磚加瓦。這也是為何近期央企非常受地方政府歡迎的核心之一，地方財(cái)政和城投是真的很難繼續(xù)舉債，新增投資開始更加依賴市場(chǎng)的力量。

四“緊”：地方金融緊

當(dāng)?shù)胤秸c城投感受到壓力，最直接的解決辦法還是依靠地方金融，通過金融工具來平滑債務(wù)壓力、提供投融資工具。但隨著貨幣政策的正常化與金融監(jiān)管的加強(qiáng)，今年的地方金融受限持續(xù)加大，同樣處于“緊平衡”的狀態(tài)，很難為地方債務(wù)再次提供支持。

因此，無論是狹義財(cái)政還是廣義財(cái)政，今年的地方財(cái)政將明顯“緊”于去年，地方政府的“緊日子”再次升級(jí)。

不過，我們也不要忘記，“緊平衡”是在地方財(cái)政平穩(wěn)運(yùn)行的基礎(chǔ)上緊，并非一成不變、持續(xù)監(jiān)管的緊；隨著外部環(huán)境與宏觀政策的調(diào)整，地方財(cái)政與城投也將出現(xiàn)階段性的喘息之機(jī)，政策變化下出現(xiàn)的短暫“窗口期”，就是市場(chǎng)絕佳的機(jī)會(huì)。

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原標(biāo)題： 今年的財(cái)政“緊平衡”，有多緊？