作者：楊曉懌

來源：楊老師的基建課堂（ID：msyangteacher）

由于積極財政的轉向與償債壓力的攀升，今年的地方財政與城投都陷入了相對的困難，主要精力都用于保障債務兌付與控制債務風險，基本已經很難騰出手來新增投資。

但作為“十四五”的開局年，新型城鎮化、新型基礎設施、重大項目建設都亟待推動，具體項目的需求持續增強。在需求與現實的壓力下，基建項目的投資重任轉向了以省屬國企、央企為主的國資系統，引領基建市場再次出現變化：

基礎設施與公共服務項目有投資體量大、收益低但穩定的特征，因此融資能力將直接影響到項目能否成功實施。在之前的數年，由于地方政府的信用背書與政府債務擴張，大部分基礎設施投資都由地方財政或者城投公司進行融資、建設；但由于基建項目投資回收期與債務期限存在比較大的錯配，引發了一定程度的債務風險，已是當下被監管的核心焦點。

因此，近期國常會提出了“政府降杠桿”，并著手開始控制地方隱性債務；同時也開始對城投及影子銀行進行清查與調控，在債務壓力的限制下，無論財政還是城投，都進入了收縮周期，新增投資規模將有一定的下降。

這就使得地方政府傾向于將本地的基礎設施與公共服務項目尋求更大的企業進行合作，借更高信用主體的強融資能力降低項目的投融資成本、實現項目的資金平衡；許多央企、省屬國企憑借自己的融資能力在地方上受到廣泛歡迎，極大的拓展了自己的業務范圍，實現了企業營收與盈利的共同擴張。

市場模式是關鍵

央企、省屬國企在地方投資基建與公共服務并不新鮮，以往的投資也常與地方債務有千絲萬縷的聯系，也曾因國資債務率擴張過快受到了國資委的高度關注。因此，這一輪發展的核心實質上在于市場化模式與手段：

一是投資市場化，不再直接與地方財政掛鉤、形成地方債務，而是從項目本身尋求收入；

二是行業整合，一些省屬企業已開始將省內的行業資產進行整合，通過構建全產業鏈或產業閉環，形成多維價值的提升，實現行業的資本化；

三是資產證券化，在高信用主體的加持下，全過程業務都可以實現高度的資本化，尤其是可以通過資產的證券化避免資產的沉淀，解決長期以來困擾地方政府的諸多問題。

因此，在市場化模式的加持下，國資既可以避免地方債務的嫌疑、又可以不加重自身的債務負擔，自然更有意愿參與地方的廣闊市場。

金融改革是推手

在近期的金融改革與監管中，我們可以逐漸感受到金融業的轉向：地方債務風險隱現、政信業務不再吃香；涉房業務迎來史上最強監管，全方位資金受到管控。在這樣的金融改革導向下，未來的信貸將進一步向實體經濟項目流動，以國資為主體投資的基建與公共服務項目，自然會受到金融機構的大力歡迎。

如今的境況與2015年略有一些相似，政府投資能力雖有下降，但企業投資能力的擴張，顯然也將帶來許多投資機會與亮點；新一輪市場活力的顯現，值得關注。

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原標題： 財政城投雙收縮，國資再唱主角