作者：楊曉懌

來源：楊老師的基建課堂(ID:msyangteacher)

政府和社會資本合作（PPP）模式自2015年誕生以來，曾經(jīng)大熱也曾經(jīng)跌入谷底。在經(jīng)歷了五年的發(fā)展后，PPP模式終于日趨成熟，成為政府可動用的常規(guī)模式之一，不再“自帶光環(huán)”。

雖然PPP不再像過去那樣火熱，但對基建、金融行業(yè)的從業(yè)者來說，依然有著不可或缺的價(jià)值——PPP既是基建融資環(huán)境的最佳風(fēng)向標(biāo)，也是地方財(cái)政的晴雨表。我們通過PPP模式的狀態(tài)，能夠發(fā)現(xiàn)很多征兆與問題。

為何PPP可看作是地方財(cái)政晴雨表？因?yàn)镻PP是與地方政府的綜合可用財(cái)力高度掛鉤的，可以幫助我們發(fā)現(xiàn)當(dāng)?shù)卣恼鎸?shí)可用財(cái)力狀態(tài)。

在PPP模式發(fā)展日趨成熟后，其優(yōu)勢與劣勢是相當(dāng)明確的。優(yōu)點(diǎn)在于合規(guī)性高、可以引入具有產(chǎn)業(yè)運(yùn)營能力的長期合作伙伴；缺點(diǎn)在于項(xiàng)目運(yùn)作周期長，政府付費(fèi)項(xiàng)目的綜合成本要高于政府自行投資。

因此，除非是專業(yè)運(yùn)營項(xiàng)目和存量資產(chǎn)項(xiàng)目，一旦政府把以建設(shè)為主要內(nèi)容的、大部分為政府付費(fèi)或者補(bǔ)貼的公益性項(xiàng)目做成PPP，實(shí)際上意味著地方綜合可用財(cái)力進(jìn)入了相當(dāng)緊張的狀態(tài)。做成PPP，完全可以說明當(dāng)?shù)卣诙唐趦?nèi)已經(jīng)無力通過融資平臺發(fā)債等模式來建設(shè)；同時也說明政府層面有相對較高的項(xiàng)目實(shí)施意愿。

在今年地方專項(xiàng)債大幅度擴(kuò)容的背景下，這一現(xiàn)象更為明顯。在專項(xiàng)債額度較少的地區(qū)，地方政府推行PPP模式的動力更大；而在專項(xiàng)債額度相對充裕的地區(qū)，確實(shí)很少見到帶有融資屬性的PPP項(xiàng)目了。

從PPP看市場融資冷暖

要做成一個PPP項(xiàng)目，通常需要政府、社會資本和金融機(jī)構(gòu)的合力協(xié)作；因此，PPP的冷暖不僅反映地方財(cái)力，還是市場融資的風(fēng)向標(biāo)。在2016-2017年的PPP大幅擴(kuò)張中，融資環(huán)境的寬松是最大的推手；同樣在2018-2019年去杠桿、清理影子銀行的大環(huán)境下，PPP的熱度隨之大幅降溫。

從融資上來看，影響PPP項(xiàng)目的主要有兩個維度。

一方面是項(xiàng)目回報(bào)率與市場資金的利差。

當(dāng)項(xiàng)目中的建設(shè)內(nèi)容多過運(yùn)營，那么自然要考慮項(xiàng)目投資的利差。如果PPP項(xiàng)目的回報(bào)率高于同級融資平臺的融資利率，以及市場融資環(huán)境相對寬松，那么PPP模式自然大受追捧；或者市場資金已經(jīng)寬松到一定地步，缺乏足夠的合格資產(chǎn)，那么PPP模式也不失為一個資金的好去處。

近期PPP模式的逐漸復(fù)蘇，實(shí)際上正是說明市場資金日趨寬松，開始缺乏可投資的資產(chǎn)。

另一方面是PPP項(xiàng)目再融資的空間。

PPP項(xiàng)目的周期一般長達(dá)10-30年，過于長的期限自然限制了很多資金的進(jìn)入；因此PPP項(xiàng)目的再融資是非常重要的，直接影響到PPP模式的發(fā)展。在這一輪改革中，基建資產(chǎn)的再融資受到了一定程度的重視，PPP發(fā)行ABS、基建REITs進(jìn)行再融資的前景有了大幅改善，使得市場又開始重新關(guān)心PPP項(xiàng)目資產(chǎn)。

因此，這一輪PPP能復(fù)蘇到什么程度，與再融資的發(fā)展密切相關(guān)；對于當(dāng)下的基建投資來說，雖然PPP已不再是主流模式，但仍然是非常重要的政策工具，是市場變化的重要風(fēng)向標(biāo)，值得持續(xù)關(guān)注。

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原標(biāo)題： 融資風(fēng)向標(biāo)：PPP模式的另一種用處