作者：楊曉懌

來源：楊老師的基建課堂（ID：msyangteacher）

截止至5月26日，今年的新增地方專項債券僅發行5296.11億元，而去年同期發行規模已經突破1萬億大關。雖然去年的專項債發行速度較快有疫情后恢復經濟的考慮，但今年的專項債券發行速度仍然遠低于市場預期。

并且今年的專項債券總額度仍然處于3.65萬億的高位，按目前的發行趨勢看，意味著下半年的專項債券發行壓力將非常大，不僅資金使用計劃是個非常大的挑戰，也意味著會對債市造成較大的沖擊。那么，為何今年的專項債券發行如此緩慢呢？接下來的專項債，又將如何發行？

自今年以來，政府投資的思維有了很大轉變；不僅開始扭轉過去的政府投資支撐經濟運轉的邏輯，還開始轉變政府舉債投資的模式。因此，我們看到近期對政府舉債的查處以及限制堪稱世上最嚴；各地政策也開始對城投新增債務“動真格”，一切都指向了政府新增債務。

加上經濟恢復的情況良好，市場化改革的深入，政府托底經濟也并無必要；加上政府名義、隱性杠桿率已經處于較高水平，政府舉債投資的兩大底層因素都已失去支撐，以政府債務進行固定資產投資的地方專項債券快速滑落，也自然不令人意外。

因此，當前的境況并不是單純的“專項債發行短期停滯”，而是意味著通過債務性資金投資固定資產、施行積極財政政策的階段已告完結。當下，是專項債券這一特殊工具常態化、規模適度縮減、不再承擔特殊責任的開始。

管控風險，審慎考慮項目

在兩會后，宏觀思維開始全面控制風險；而在財政風險中，近年來大規模發行、直接通過地方政府預算償還的地方專項債券，更是財政風險的重點領域。一旦投資收益不達預期，或者投資效率存在較大的問題，顯然將直接影響地方債券的穩定性、或者影響未來地方政府的可用財力。

因此，財政部已經提出要對專項債項目排查風險，避免存量規模日益擴大的專項債券產生風險、影響財政穩定性。在這樣的背景下，地方專項債券的重點已經從“發新債”轉向“排查存量項目”；并且受此影響，新項目的申報門檻也大幅提高。

近期，多地財政廳都下發文件，要求提高項目前期工作深度、要求專項債券進行績效管理，以及對資金沉淀情況進行排查。總體來看，在財政態度對變化下，地方對專項債券項目的申報、發行都開始轉向謹慎；我們也可以看到，如今申報專項債券的項目投資金額出現了明顯的降低，新上項目不再“求大求快”，而是轉向了需求真實、金額可靠的產業基礎、公共服務類項目。

高峰將至？適度靈活發行

由于近期專項債券的發行進度比較慢，加上總新增額度仍然比較大，因此市場普遍認為三季度將迎來專項債券的發行高峰。但從實際情況來看，這一狀況可能并不會發生；如今的專項債券政策，早已變得更加靈活。

一方面是因為專項債券的發行窗口期是比較靈活多變，并不一定要在年內全部投入使用；經過人大批準的債務限額只是上限，并不一定在年內發行使用完畢。財政部完全可以根據實際需求，將專項債券的發行窗口期延長到年底、將部分額度順延到明年使用，也可以將額度直接進行結轉；

另一方面是財政部之前已經喊話，將調配管理全國的地方債適度發行，避免發行過于集中。說明財政部對當前的狀況已有預期，不會因為剩余額度多就使得專項債券的發行過于集中、使專項債對債市的沖擊重演。

因此，對專項債券的發行進度，并不需要過于擔心；專項債券發行的靈活性、窗口期，都比想象的要好一些。

只投項目？將有新的用途

當前市場普遍認為，地方專項債券與政府投資固定資產項目直接相關。雖然從去年專項債券的發行情況來看，確實如此；但財政部正在研究專項債券新的用途，未來專項債券的用途將不限于地方固定資產投資、或者是用于補充地方中小銀行資本金，而是轉型為地方政府的權益類投資工具。

因此，在專項債券轉型的當下，我們應當及時關注專項債券的定位的轉向；在不同的宏觀需求下，專項債券工具將發揮靈活性，在財政需要的時間、到財政需要的地方去。

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原標題： 地方專項債，為何發得這么慢？