作者：楊曉懌

來源：楊老師的基建課堂（ID:msyangteacher)

隨著近期一系列大事件的發生，宏觀政策再次出現了變化。一方面是上周五的政治局會議定調了“加大宏觀政策實施力度，穩定經濟大盤”，另一方面是今日央行會議提出的“要進一步健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調控框架”。

在這兩項核心政策出現變化后，今年財政政策的加碼力度完全可以再上一個新的臺階；盡管今年1-2月地方債發行規模達到1.2萬億、創下新高，但在著眼宏觀、逆周期調節的要求下，地方債仍有進一步擴容的空間：

顯性債務率不高，仍有發力空間

雖然地方債務早已是老生常談的話題，但實際上的地方債務率并不高，主要債務矛盾還是在政府隱性債務與城投債務等政府性債務領域。財政部在去年末的新聞發布會上就曾提到：截至2020年末，地方政府債務余額25.66萬億元，控制在全國人大批準的限額28.81萬億元之內，加上納入預算管理的中央政府債務余額20.89萬億元，全國政府債務余額是46.55萬億元，按照國家統計局公布的2020年GDP數據101.6萬億元計算，政府債務余額與GDP之比，也就是剛才我說的衡量整個政府債務水平的負債率指標是45.8%，低于國際通行的60%警戒線，也低于主要市場經濟國家和新興市場國家水平，風險總體可控。

這就意味著，以地方債券形式存在的地方債務還有一定的發力空間；財政部發言人也提到，中國經濟長期向好的趨勢不會改變，也就是說，無論是負債率，還是地方政府的債務率指標，由于經濟長期向好的趨勢不會改變，測算這個指標的分母是在不斷增長的，這樣也為我們防范風險和實施宏觀調控創造了很好的條件。

并且，考慮到不同地區的債務率也有一定差異，經濟較為發達地區的整體債務率水平仍然偏低，并且這些省份與當前的區域發展戰略高度重合，有充分的發力空間；因此，在控制債務風險的前提下，通過債務率較低地區適當提高債券規模來促進債務工具的進一步發力，仍然擁有較為充裕的空間。尤其是在當前整體預期進一步下降，外部環境不確定增加的當下，地方債務率的局面提升，顯然是有利于跨周期調節等宏觀目標的實現。

繼續“隱債置換”，調整債務結構

由于未來的貨幣政策調整空間有所加大，地方債券的擴容不僅有利于新增投資，還有助于加速當前的隱性債務置換工作，通過加大地方債券的發行規模來幫助地方政府調整債務結構，通過增加顯性債務率來降低長期的債務風險與舉債成本。

在去年末，財政部就提出將“上海市、廣東省”作為“全域無隱性債務”的試點地區，在省級行政區的范圍內率先形成“隱性債務清零”，對市場形成示范效應。近期，又可以看到多個省份在省內選擇地級市或者個別縣、區作為隱性債務清零試點地區。這意味著，在寬財政的總體政策下，財政工作的重點在增加支出方面較為謹慎，而將更多的空間用于改善地方債務的情況；持續關注潛在的風險問題，以及維持地方財政長期的穩定性。在階段性的窗口期內，再融資債券支持隱性債務置換的力度可能持續加大，并在下半年支持更多的地區降低隱性債務，實現債務風險的進一步降低。

專項債持續發力，撬動投資可期

在年初的地方債券發力中，地方專項債券作為政府投資項目的重要資金來源占據了發行主力，在短短兩個月中突破了萬億大關。并且，專項債券作為一個特殊的工具，不僅可以通過擴大規模來支持地方基建項目，還可以通過管理細則的調整來持續撬動社會投資；在宏觀政策需要的情況下，專項債券的配套政策有望進一步放松，專項債券的用途也有望進一步放寬。

因此，隨著宏觀政策的調整，專項債券用作項目資本金以及配套融資有望受到持續的鼓勵；擴大專項債券的使用范圍也有望通過轉向其他資本性支出來進一步為地方政府需求提供資金來源。

在“要加大宏觀政策實施力度，穩定經濟大盤；堅定實施擴大內需戰略，推進區域協調發展和新型城鎮化”的主旨要求下，地方專項債券的發力空間也有望隨著地方債券的擴容進一步增強；新一輪政策的力度，值得期待。

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原標題： 宏觀政策加碼，地方債擴容可期