作者：阿邦0504

Wind彈出消息：”5月24日，中債信用增進公司和上海銀行聯合創設信用風險緩釋憑證，助力民營房企新城控股集團股份有限公司發行2022年第一期中期票據。信用風險緩釋憑證擬創設總金額不超過1.3億元，支持新城控股融資總規模不超過10億。”

新聞不長，但令人振奮！因為這是CRMW、CLN、信用保護憑證等一水的中國版CDS推出以來，第一個真正起到支持困境發行人的信用保護工具。

市場朋友都知道，有些項目的“創新意義”要要遠大于其實際意義，引來媒體朋友們報導一下，對領導有個交代就得了，但是行內人一看，也就是笑笑不說話。

銀行間CRMW，2010年剛推出的時候，第一批創設項目的保護對象居然包括了中國聯通、中國石油這類幾乎沒有違約風險的央企。

交易所的信用保護憑證，有21中證W1、21中信W1、21招商W1這種保護對象為證券公司自己發行的債券，保護期限只有不到90天的純示范性項目，還有近期猛烈宣傳，但其實是只保利息不保本金的民營地產保護憑證（咱們投資人買保護憑證難道是只沖著利息去的嗎？？）。

除了上述這類象征意義遠大于實際意義的項目，前期還是有些實踐值得稱道的，比如2018年底開始的民企抒困CRMW，支持了包括東方園林、紅豆集團、瑞康醫藥等一批中債隱含評級較低，在債券市場融資存在實際困難的民營企業。這些民營企業通過銀行和中債增等機構提供的CRMW，獲取更高的市場認可度，實現了順利發行。

這類被CRMW保護的民企有個特點，就是雖然債券市場不甚認可，但還是有一幫與自己關系非常鐵的銀行兄弟，并且自己經營并沒有出現實質性困難。

畢竟商業銀行這類主要創設主體，現在整體還是”雨天收傘“的風格，行里的風控等條線不太允許投行部門通過CRMW創新，最后做成了”接盤俠“。最早一批的民企CRMW實踐中，也確實有那么一些企業出現了經營惡化的情況，典型的像東方園林，出現風險事件后，再沒有哪家機構愿意出CRMW了。

直到新城控股這單CRMW的橫空出世，標的主體新城控股是典型的困境發行人，本輪民營地產風險爆發以來，新城控股也是一直處在風口浪尖上，雖然沒有像花樣年和融創那樣完全躺平，但是其估值已經是扶搖直上，1年期到期收益率目前超過了26%的水平。

這個26%的收益率水平，在當前的國內債券市場環境，基本宣告其喪失了市場化再融資的能力，確實從2021年6月底以來，新城控股在國內也再沒有發出去一筆信用債。

這時候為新城控股發新債提供CRMW增信，是明明白白的“雪中送炭”行為，不再是嘻嘻哈哈的“錦上添花”，提供信用保護的機構需要承擔不小的違約風險。

相信這筆CRMW業務在創設機構內部，必然是相關同事經過不懈努力，回答了不同部門的各種質疑，做好了各種應對之策，甚至是前臺領導立下軍令狀后，才能見諸于市場。這些努力在當下的金融環境中顯得尤為珍貴。

為勇敢的中債增和上海銀行點贊！也希望這筆CRMW業務能推動國內類CDS業務的高質量發展，盡早將業務拓展至真正需要被保護的主體，實現信用保護應有之意。

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原標題： 第一支雪中送炭的CRMW