作者：楊曉懌

來(lái)源：楊老師的基建課堂（ID：msyangteacher）

近期，某省級(jí)煤炭國(guó)企相繼出現(xiàn)兩次技術(shù)性違約；雖然最后都證明是虛驚一場(chǎng)，但仍然引起了很大的市場(chǎng)震動(dòng)。并且，在今年這樣的償債大年，技術(shù)性違約并不是巧合，昨天發(fā)生的絕不是最后一起。

雖說(shuō)技術(shù)性違約并未構(gòu)成真正違約，但卻是一個(gè)非常典型的現(xiàn)象，不僅能夠透視出企業(yè)本身現(xiàn)金流的緊張，還有許多背后的博弈與真相：

倒逼救助

今年兩會(huì)期間，宏觀政策再次強(qiáng)調(diào)維持穩(wěn)定、不急轉(zhuǎn)彎以及化解政府存量債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。但在今年地方債與城投債壓力雙高的情況下，誰(shuí)家也沒(méi)有余糧；但行政層級(jí)不高的地方可動(dòng)用的各類資源都非常有限，即使勉強(qiáng)渡過(guò)了這次危機(jī)，后續(xù)還有債務(wù)壓力，依靠自己的力量已經(jīng)無(wú)法解決。

既然遲早要出事，那么在危險(xiǎn)的邊緣進(jìn)行一下試探或許是個(gè)不錯(cuò)的辦法：

先在市場(chǎng)搞點(diǎn)風(fēng)聲與動(dòng)靜，在最后一刻把資金匯出去但由于支付系統(tǒng)的關(guān)系沒(méi)有到帳；就可以“打個(gè)擦邊球”，既引起市場(chǎng)高度重視又沒(méi)有真正出現(xiàn)違約。而引起省一級(jí)高度關(guān)注后，限制這些地方的問(wèn)題可能就不再是問(wèn)題；協(xié)調(diào)銀行給一些省內(nèi)額度的授信或者是在地方金交所進(jìn)行一些融資，都能幫助這些瀕臨危機(jī)的地區(qū)續(xù)上命。

在這個(gè)過(guò)程中，除了市場(chǎng)被嚇得不輕；實(shí)際上什么也沒(méi)有發(fā)生。

最后一刻

和行政級(jí)別不高的地區(qū)要靠騷操作引起關(guān)注不一樣的是，省屬國(guó)企的待遇明顯就要好的多，政治地位也高的多；特別是其相對(duì)龐大的債務(wù)問(wèn)題，早就引起了高度關(guān)注，協(xié)調(diào)要求省屬國(guó)企全力救助。

從宏觀上看，在兄弟們的救助下，這些問(wèn)題應(yīng)該能夠解決，不會(huì)出現(xiàn)違約；但理想與現(xiàn)實(shí)總有差距，誰(shuí)都不想出錢(qián)救助“窮親戚”，這些用于救助的資金可是“肉包子打狗——有去無(wú)回”，誰(shuí)想掏自家的利潤(rùn)給別人呢？

所以，這些需要省屬企業(yè)“湊錢(qián)”解決的債務(wù)就總會(huì)拖到最后一刻。誰(shuí)也不想出這個(gè)錢(qián)，各家企業(yè)都在相互推諉，直到最后一刻實(shí)在不行了、眼看要出事了，才不情不愿的把自家的小錢(qián)錢(qián)交出去。

所以，出現(xiàn)技術(shù)性違約并不代表省里錢(qián)不夠了，而是內(nèi)部的博弈。即使兄弟單位們資金充足，也絕不愿意第一時(shí)間把自己的錢(qián)交出去。慷他人之慨總是容易，換作自己得有多心疼呀。

在地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)提高，市場(chǎng)震蕩加劇的時(shí)候，許多地方政府出臺(tái)了債券托底回購(gòu)的辦法；在債券交易價(jià)格出現(xiàn)異常時(shí)進(jìn)行回購(gòu)?fù)惺校仁翘嵴袷袌?chǎng)信心，也是變相減少債務(wù)壓力。

但在這套回購(gòu)債券的機(jī)制中，也存在一些信息不對(duì)等的情況；對(duì)于一些債務(wù)壓力比較大的地區(qū)，通過(guò)技術(shù)性違約、在焦慮震蕩時(shí)折價(jià)回購(gòu)債券似乎也是一套非常可行的騷操作。特別是一些評(píng)級(jí)不高、已經(jīng)很難在公開(kāi)市場(chǎng)募集資金的主體；把當(dāng)前要到期的債務(wù)以最低成本的方式解決掉，才是最重要的正經(jīng)事。

從實(shí)際情況來(lái)看，技術(shù)性違約的背后是各有各的故事、各有各的精彩；今年的政府債務(wù)相關(guān)話題，仍然將是非常熱門(mén)的領(lǐng)域。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 技術(shù)性違約：博弈與真相