任博宏觀倫道 作者：毛小柒、
【正文】
2022年4月7日，寧波銀行發布2021年年報。解讀如下。
一、寧波銀行基本情況討論
（一）市場認可度高（PB高達1.95倍），基本可以和招行相媲美
從指標上看，寧波銀行算是近十年以來發展最為成功、規模與業績增長較為突出、頗為引人關注的一家地方性銀行，其在市場認可度上基本可以和招行相媲美，值得特別關注。
截至2022年4月8日，寧波銀行的市值達到2620億元，每股價格為39.67元/股，PB為1.95倍（高于招行的1.63倍）。
（二）主要經營指標已保持了長達十年的高速增長節奏
2021年，寧波銀行總資產、營收與歸母凈利潤同比增速分別高達23.90%、28.37%和29.87%。實際上，寧波銀行的經營指標已保持了長達十年的高速增長節奏。具體看，2012年以來的十年時間里，寧波銀行的總資產、營收、歸母凈利潤年均增速分別達到22.70%、20.81%和19.64%；2016年以來的六年時間里，寧波銀行的總資產、營收與歸母凈利潤年均增速分別達到18.81%、18.03%和20.02%。
（三）規模躍居至城商行第4、總資產超過兩萬億，入選系統重要性銀行
近年來寧波銀行的規模增長較為迅猛，總資產連續超過盛京銀行、南京銀行，躍居至城商行第4位，排在北京銀行、上海銀行和江蘇銀行之后。截至2021年12月底，寧波銀行總資產達到2.02萬億元，全年凈增近4000億元。
2021年10月15日，央行和銀保監會公布19家系統重要性銀行名單，北京銀行、上海銀行、江蘇銀行與寧波銀行等前四大城商行全部入選。
（四）擁有北京、上海、深圳、南京、蘇州和無錫等6家省外分行
截至2021年6月底，寧波銀行下設15家分行、19家一級支行以及1家設立在上海的資金營運中心。其中，15家分行包括上海分行、深圳分行、北京分行以及江蘇的南京分行、蘇州分行、無錫分行等6家省外分行，基本覆蓋了長三角、珠三角以及環渤海三大經濟區域。
（五）擁有金租、基金、理財與消費等四大非銀牌照，并在香港設立機構
寧波銀行目前擁有永贏金融租賃（位于金融租賃行業第20-25名左右）、永贏基金（位于公募基金行業第25-30名左右）、寧銀理財和華融消費金融等四家非銀金融機構。與此同時，寧波銀行還擁有1家基金子公司（永贏資產管理）、1家私募股權創投機構（浙江永欣資產管理），并成功在香港設立了機構。
1、2021年8月16日，證監會批復同意永贏基金在香港全資設立永贏國際資產管理，意味著寧波銀行通過永贏基金實現了在香港的布局。
2、2021年12月27日，中國華融（2799.HK）與寧波銀行同時先后發布公告稱，雙方已于12月27日簽訂《金融企業非上市國有產權交易合同》，寧波銀行以10.910323億元的價格收購前者持有的華融消費金融公司70%股權。
（六）員工數量驚人，基本保持和總資產相近的增長節奏
和很多銀行不同的是，一直以來寧波銀行在拓展客戶數方面更強調線下的全面覆蓋與人海戰術，相對比較傳統。因此我們看到寧波銀行這些年不僅總資產增長很快，實際上員工數量亦增長很迅猛，員工數量增速基本和規模保持同樣的節奏。我們推測，這可能與寧波銀行大力通過線下路徑拓展客戶有關，畢竟這些均需要投入大量的人力，特別是在零售公司條線（小微金融）。
特別是，和2萬億左右的銀行相比，寧波銀行員工數量是最多的，人均資產則最低。例如，寧波銀行的員工數量達到23385人，基本是北京銀行、上海銀行、江蘇銀行與浙商銀行等員工數量的1.50倍。
二、大幅擴表以及利差處于高位是經營業績大幅增長的最主要推動力
數據上看，寧波銀行規模與業績指標增長較為亮眼的動力很簡單，即規模大幅上量與利差處于高位。受監管高壓及向實體讓利等因素影響，規模上量與利差高位兩個因素在其它銀行身上均是不能想象，也是不可能獲得政策支持的，但卻在寧波銀行得到了體現，這背后的原因值得思考，即為什么寧波銀行的大幅擴表和較高的利差能夠獲得當地監管部門的認可甚至大力支持呢？
（一）利差水平處于高位，相較于同業具有明顯優勢，使得其很小的規模投放便可實現相對不錯的收益增長。2021年全年，寧波銀行的整體存貸利差和零售存貸利差分別高達3.92%和4.59%，雖然較2020年分別大幅收窄22BP和84BP，但相較于同業來說仍然處于明顯高位。其中，2021年全年，寧波銀行的貸款利率和存款利率分別為5.75%和1.83%，零售貸款利率和零售存款利率分別為7.21%和2.62%，公司貸款利率和公司存款利率分別為4.84%和1.62%。
（二）除較高的利差水平外，寧波銀行的規模增速亦非常驚人。2022年全年，寧波銀行的生息資產平均余額、貸款平均余額以及證券投資平均余額同比分別增長21.86%、27.06%和22.89%。從歷史上看，除2017年與2019年外，寧波銀行的生息資產平均余額同比增速均保持在相對高位。
寧波銀行通過“大零售戰略和資產結構調整來穩定資產端收益”、通過“壯大存款客群和歸集優質存款、靈活調整同業負債配置等來強化負債端成本管控”。
三、資產端結構調整思路簡析
寧波銀行的資產端主要分為貸款、債券投資、基金投資與非標投資等幾個部分，占總資產的比例分別位于42-43%、20-25%、10-12%以及10-12%的區間內。
（一）貸款/總資產：位于42-43%之間，區域和行業分布較為集中
從寧波銀行的資產結構來看，其貸款占總資產的比例位于42-43%之間，近年來這一比例雖然整體有所上升，但幅度不大。與此同時，寧波銀行的貸款結構中，接近40%為零售貸款，也即寧波銀行的公司貸款和零售貸款約為6：4。
1、貸款區域分布：2/3投向浙江本土，接近90%投向浙蘇兩地
寧波銀行的本地化特征較為突出。具體看，超過40%的貸款投向了寧波當地、約2/3的公司貸款投向了浙江本土，另有超過1/5的貸款投向了江蘇，上海、北京和廣東等地僅占10%左右。
也即，寧波銀行全部貸款中的90%左右投向了浙蘇兩地。
2、公司貸款行業分布：超過50%投向租賃和商務業、制造業兩大行業
行業分布上看，寧波銀行的投向亦比較集中，超過50%的公司貸款投向了租賃和商務服務業、制造業兩大行業，這兩大行業的公司貸款余額占全部貸款的比例達到32.93%。此外，商業貿易業、房地產業、建筑業的貸款余額占全部貸款的比例分別為9.64%、4.24%和3.83%。
3、零售貸款/全部貸款：接近40% 且持續上升，消費貸占比降至2/3以下
寧波銀行的零售貸款占全部貸款的比例呈逐年上升態勢，目前已提升至38.61%，接近40%，較2017年的30.52%大幅提升8個百分點以上。同時，寧波銀行的零售貸款結構亦在發生顯著變化，具體看，
（1）近年逐漸壓降了消費貸在零售貸款中的權重，消費貸款占其全部零售貸款的比例已由2015年的94.23%降至目前的66%左右。
（2）大幅提升個人經營貸款與個人住房貸款的占比，個人經營貸款占全部零售貸款的比例已由2015年的4.01%大幅提升至目前的22.80%，個人住房貸款占全部零售貸款的比例亦由2018年的0.91%大幅提升至目前的11.20%。
（二）金融投資/總資產：位于45-50%之間，超過50%為債券
寧波銀行資產端的另一大項是金融投資，其占總資產比例達到48%，比貸款還要高5-6個百分點。如果進一步細究看，金融投資可以分為債券投資、基金投資、非標投資以及其它等四類。
1、債券投資/總資產：接近25%，92%以上的債券為利率債
寧波銀行的債券投資余額占其總資產的比例達到24.88%（高于一般銀行的20%），占金融投資的比例則達到52%左右。也即，寧波銀行資產投放的1/4為債券（92%以上為利率債債）、利率債占寧波銀行總資產的比例超過23%。
2、基金投資/總資產：超過10%，余額達到2151億元
截至2021年底，基金投資占寧波銀行總資產的比例達10.67%，占金融投資的比例達到22.23%。歷史來看，基金投資占比曾經從2016年底的0.02%躍居至2017年的11.55%，也即一年的時間里，寧波銀行基金投資規模便凈增1190億元，2018年基金投資占寧波銀行總資產的比例躍升至13.43%，隨后逐年下降，目前已降至10.67%。我們理解，寧波銀行的基金投資規模應與永贏基金有關。
3、非標投資/總資產：已降至9%以上，余額仍超過1700億元
截至2021年底，非標投資余額降至1769.47億元，較2020年減少450億元，占寧波銀行總資產的比例已降至8.78%，較2018年的17.65%大幅下降9個百分點左右。不過，雖然比例有所下降，但寧波銀行的非標投資余額依然較高。
四、負債端結構調整思路簡析
寧波銀行的負債端主要包括客戶存款、應付債券、傳統同業負債以及其它等四大類。其中，客戶存款、應付債券和傳統同業負債占總負債的比例分別為57%、21%和13%?？梢钥闯?，應付債券占比遠高于其它銀行。
（一）存款/總負債：低于60%，零售存款和活期存款占比降至20%和40%
存款在商業銀行的負債中具有重要地位。截至2021年底，寧波銀行的存款占其總負債的比重為57%，較2020年下降4.95個百分點。不過，寧波銀行的零售存款僅占其全部存款的20%左右、活期存款占其全部存款的比例亦降至40%附近，較2020年分別亦下降1.43個百分點和3.75個百分點。
（二）應付債券/總負債：超過20%（同業存單貢獻78%），遠超其它銀行
和其它銀行不同的是，寧波銀行的應付債券規模較高，2021年底占其總負債的比例達到20.50%，較2020年底大幅上升8.07個百分點。進一步看，應付債券主要包括金融債、次級債、二級資本債、可轉債和同業存單。截至2021年底，應付同業存單占寧波銀行總負債的比例達到15.89%，貢獻了全部應付債券的78%，可以看出，寧波銀行在負債方面對同業存單的依賴性較高）。
五、非保本理財與托管等表外業務已躍居中小銀行頭部位置
這里的表外業務并非指資本性支出承諾、經營性租賃承諾以及開出信用證、銀行承兌匯票、開出保函、貸款承諾等傳統信貸承諾事項，而是指銀行業開展的托管業務以及非保本理財等業務。就寧波銀行本身而言，其表外業務規模已經很龐大，在城商行甚至股份行中也已經具有相當優勢。
（一）托管業務規模接近4萬億、同比大增65%，相當于表內資產的兩倍
截至2021年底，寧波銀行的托管業務規模達到3.95萬億，基本是同期表內總資產的兩倍左右，較2020年底凈增1.55萬億，同比更是大幅增加65%。同時，寧波銀行的托管客戶合計達到644家，并獲得QFII托管資格，同同時借助資管新規落地之機大力發展外包業務規模（2021年底達到4157億元）。
2021年寧波銀行實現托管收入4.82億元，同比大幅增長29.92%。
（二）資產管理規模接近6000億元：非保本理財超過3300億元
截至2021年底，寧波銀行集團管理的非保本理財、基金、資管計劃規模合計達到5947億元。其中，非保本理財規模達3323億元，基金、資管計劃規模為2624億元。進一步看，
1、截至2021年底，寧銀理財管理規模達到3322億元（占同期表內總資產的比例達到16.49%），同期實現凈利潤4.35億元。數據上看，目前寧波銀行應該已經將理財規模全部轉移至寧銀理財旗下。
2、截至2021年底，寧波銀行旗下永贏基金管理公募基金規模達到2419億元，非貨基規模達到1857億元，報告期內實現凈利潤2.22億元。也即寧波銀行旗下的資管計劃、私募股權基金規模應為205億元。
（三）財富管理業務（含私行業務）優勢已形成：私行規模接近1500億元
1、寧波銀行從2018年起，將推動財富管理和私人銀行業務作為其零售業務轉型發展的重點戰略方向，并成立了總行財富管理部、私人銀行部，將零售業務分為個人信貸、財富管理和私人銀行三大板塊。
2、截至2021年底，寧波銀行零售AUM達到6562億元（較年初增加1222億元）、私行客戶AUM達到1464億元（較年初增加508億元）、私行客戶數達12074戶（戶均資產達1212萬元）。其中，在寧波銀行零售AUM的構成中，非儲蓄存款占比高達67.40%。
六、關于寧波銀行的進一步討論
（一）寧波銀行的轉型大致從2010年開始
1、2010年寧波銀行制訂了“三個三年”的戰略目標計劃（即成為一家令人尊敬、具有良好口碑和核心競爭力的現代商業銀行）。期間寧波銀行也有過縮表歷程，如其總資產曾從2011年初的2632.74億元降至2011年底的2064.98億元。
2、2012年以來寧波銀行的客戶端戰略專注零售業務條線的發展、2015年以來的客戶端戰略重點聚焦零售公司條線（即中小微企業）。
3、2018年逐步將財富管理和私人銀行業務作為零售條線轉型發展的戰略方向，零售條線不再單純依賴消費貸業務，更多關注經營貸和個人住房按揭業務。同時特別注重三大業務條線的本地客戶數積累與覆蓋等，如在省外區域的布局已經由營業網點逐步下沉到大型社區和強鄉重鎮，力求實現對重點區域的全面覆蓋。
（二）關注寧波銀行和其它銀行的六點不同
通過這幾年數據的持續跟蹤，我們發現寧波銀行和其它銀行一些明顯不同的地方，這些不同是對寧波銀行的一些疑問，僅列出以示說明：
1、利差水平偏高，整體存貸利差和零售存貸利差分別位于4%和5%以上左右，在商業銀行中處于非常明顯的高位水平（大致位于上市銀行前三），主要與其收益相對較高的零售貸款以及成本相對較低的存款有關。
2、資產質量特征和其它銀行存在不小的差異，一般情況下多數銀行的制造業貸款、批發零售業貸款以及租賃和商務服務業貸款質量較差、不良率較高，但寧波銀行的制造業貸款不良率、租賃和商務服務業貸款不良率以及商業貿易業貸款不良率卻分別僅為0.44%、0.09%和0.84%，遠遠低于上市銀行平均水平。同樣的領域，寧波銀行發放的貸款不良率卻比較低，而其整體不良貸款率和撥備覆蓋率亦長期保持在0.80%左右和500%左右的優秀水平，其究竟是如何做到的？是數據有問題還是其它原因？從外部角度來看這可能是一個謎。
3、2014年以來寧波銀行撥備覆蓋率開始大幅攀升，2017年撥備覆蓋率更是從351.42%大幅提升至493.26%的水平。而2018年以來，寧波銀行的撥備覆蓋率便始終保持在500%以上。在不良貸款率始終保持在0.80%左右水平的情況下，寧波銀行的利潤似乎除了放到撥備里面找不到更好的出處。
4、一般銀行的凈息差（利息凈收入/生息資產平均余額）是大于凈利差（生息資產平均利率-計息負債的平均利率）的，這主要是因為對于多數銀行來說，生息資產平均余額通常會大于計息負債平均余額。但是寧波銀行剛好相反，其計息負債平均余額遠高于生息資產平均余額，導致其凈息差小于凈利差。我們推測，這可能與寧波銀行金融投資和交易性金融資產占比較高有關，因為數據上顯示寧波銀行的金融投資平均余額與金融投資期末余額的比例要遠遠小于其它銀行。
5、寧波銀行的員工數量遠遠高于同規模級別的其它銀行，這可能與其作業模式相對傳統或更注重線下拓展客戶有關，畢竟拓展客戶是真正需要有人力投入的，僅靠線上拓展的客戶粘性勢必會比較弱一些。
6、寧波銀行每年的規模增速與業績增速如此迅猛（多年保持在20%左右），以及金融投資與非標投資占比如此之高，為什么沒有和其它中小銀行一樣引起監管部門關注或指導？這也是很奇怪的地方。
（三）正加快構筑自身發展的護城河
和招行一樣，在行業分化加劇、強者愈強、贏者通吃的時代中，寧波銀行也在不斷構筑自身發展的護城河（招行的兩大護城河分別為較低的存款成本和金融科技）。寧波銀行的15個利潤中心圍繞“大銀行做不好，小銀行做不了”的經營策略，大力通過線下經營模式，投入了大量人力物力，實現分支機構作業區域內客戶和業務的廣覆蓋，加快構筑業務護城河。同時其在作業區域上，亦提出在“一體兩翼”機構布局（即長三角為主體、環渤海和珠三角為兩翼）的基礎上，打造區域本土主流銀行。目前寧波銀行在資產托管、財富管理、私人銀行以及零售條線、小微金融等業務領域中的優勢已越來越明顯，特別是在客戶覆蓋方面。
（四）堅持“客戶數至上”的經營理念
客戶數是業務發展的基礎，也是招行、平安銀行等優質或轉型力度較大銀行所特別重視的，寧波銀行同樣如此，其為拓展本地化客戶數，相繼提出了“211”工程和“123”客戶覆蓋率計劃等具體量化要求。
1、2018年寧波銀行推出“211”工程，即計劃在2018-2020年期間，實現每家支行服務2萬戶個人銀行客戶、1000戶零售公司客戶、100戶公司銀行客戶。
2、2019年寧波銀行在“211”工程的基礎上進一步推出“123”客戶覆蓋率計劃，即計劃在3-5年的時間里，實現每家分行個人銀行實現本地戶籍人口數10%覆蓋、零售公司實現小微企業目標客戶20%覆蓋、公司銀行實現規模以上企業客戶30%覆蓋。例如，公司端特別強調對頭部客戶、機構客戶以及上市公司等重點客戶的覆蓋。
目前寧波銀行的客戶數已經實現了較快成長，并取得了不錯成效，其公司銀行客戶數分別達到11.72萬戶（同比新增1.65萬戶）、投行業務服務客戶超2000家、私行客戶達到12974戶（較年初增加5357戶）、托管客戶數達到644家。
（五）加大對零售公司條線（小微企業）的體系化支持力度
寧波銀行將客戶條線分為公司、零售公司和零售三類，其中零售公司條線主要針對小微企業，從其名稱便可以看出寧波銀行對小微企業的定位是介于公司業務與零售業務之間，既可用來支撐零售業務發展，亦可為進一步拓展對公并提供綜合金融服務打下基礎。
1、目前寧波銀行零售公司條線的存貸款規模分別為1449億元和1392億元，零售公司戶均貸款為116萬元。
2、寧波銀行零售公司條線的發展戰略由來已久，是典型的日積月累的過程，2012年時其零售公司客戶數便已達到6.57萬戶。
從其具體模式來看，寧波銀行主要是借助外部信息（如稅務）等拓客渠道、采用網格化的推進模式、進行組合營銷等等。特別是寧波銀行通過踐行“211”工程和“123”客戶覆蓋率計劃，實現對經營區域內小微企業客戶的全覆蓋走訪。
3、由于是線下經營并線下進行客戶拓展，寧波銀行在零售公司條線上的投入亦比較大，特別是在人力方面。根據2021年年報披露的數據，寧波銀行小企業服務團隊達到320個、總人數達到2774人。
4、寧波銀行不僅僅把零售公司條線當成小微企業來發展，而是以其為翹板，在兩端同時撬動公司條線和零售條線。
其在拓展零售公司客戶時借助于組合營銷的目標，進一步將客戶細分為結算客戶、授信客戶、國際業務客戶、理財客戶、電子客戶等等，聚焦小微企業現金管理、國際業務以及電子金融三大業務，并提供諸如現金管理、客戶結算、國際業務、理財等各類產品與服務，如針對科技型小微企業推出科技貸和撮合服務（寧波銀行旗下有可以進行股權投資的子公司，加強與政府、保險公司的合作，并通過深入園區等開展政策宣講會和業務推介會等，以有效提升客戶粘性，逐步提升小微客戶的挖掘價值。
（六）借鑒招行經驗，寧波銀行亦開始公布FPA數據
參照招行與興業銀行的做法，寧波銀行在2021年半年報中首次公布了FPA數據。不過寧波銀行這里的FPA主要針對投行業務（關于FPA的深入討論可參見為什么主流銀行都越來越重視FPA？）。
2021年，寧波銀行投行業務實現FPA投放6059億元（債券承銷3759億元）。寧波銀行的投行業務致力于為客戶提供投資、融資及顧問等綜合金融服務，具體包括債券承銷、ABS和非銀融資三類。剔除掉3759億元的債券承銷后，意味著ABS和非銀融資規模合計約為2300億元。但是，寧波銀行的非銀融資業務具體內涵是什么基本上算是黑匣子，其并沒有給出具體的信息披露。
2018-2021年的全年非銀融資業務量落地規模分別達到400億元以上、1000億元以上、1213億元和2300億元。考慮到寧波銀行將非銀融資與債券承銷、資產托管同視為中間業務，我們理解這里所謂的非銀融資業務，應該是指結構化融資業務、非標業務和撮合類業務三大類。
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原標題： 寧波銀行的啟示
